MASTER แสงสว่างที่ปลายอุโมงค์

ผู้บริหารคาดรายได้ฟื้นตัว Single Digit QoQ ใน 3Q69 ก่อนเร่งตัว 4Q69 ซึ่งเป็น High Season หลังแรงกดดันจากลูกค้าต่างชาติ โดยเฉพาะกัมพูชาเริ่มคลี่คลาย ขณะที่การรุกตลาดผ่านผู้เชี่ยวชาญแต่ละประเทศและพันธมิตรท้องถิ่นจะช่วยหนุนการเติบโตในครึ่งปีหลัง ด้านฐานลูกค้าไทยยังแข็งแกร่ง สามารถรักษาทั้งจำนวนลูกค้าและรายได้ต่อบิลได้ดี

โครงสร้างกำไรแข็งแกร่งขึ้นจาก Product Mix ที่เน้นหัตถการมาร์จิ้นสูง ควบคู่กับการบริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายอย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้บริษัทมั่นใจรักษา Gross Margin ที่ 53-54% และ SG&A/S ที่ราว 40% หนุนกำไรเติบโตเร็วกว่ารายได้เมื่อรายได้ฟื้นตัว

การลงทุนใน KRW และ DCH เริ่มสร้างผลตอบแทนหลังผ่านช่วงสร้างฐานธุรกิจ ส่งผลให้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง โดยบริษัทปรับเพิ่มเป้าหมายกำไรจาก Partner ปีนี้เป็น 40-50 ล้านบาท จากที่ทำได้ 25 ล้านบาทในปี 2568

หลายโครงการลงทุนสำคัญใกล้แล้วเสร็จ ทำให้ภาระลงทุนทยอยลดลง ขณะที่ Synergy ภายในเครือเริ่มเห็นผลมากขึ้น พร้อม Catalyst จาก รพ. S45 ที่คาดเปิดใน 1H70, รพ. Chiangmai Masterpiece ในปี 2571 และการทยอยลดลงของค่าใช้จ่าย PPA ในอนาคต

ฝ่ายวิจัยยังคงมุมมองเชิงบวกต่อ 2H69 โดยคาดกำไรสุทธิ 3Q69 ฟื้นตัวเด่น YoY จากฐานต่ำในปีก่อน ขณะที่แรงกดดันจากลูกค้ากัมพูชาลดลงและมีโอกาสเห็นการกลับมาของลูกค้าอินโดฯ หลังปรับกลยุทธ์การตลาด ตปท.ใหม่ แม้ต้นทุนซิลิโคนและอุปกรณ์ทางการแพทย์เพิ่มขึ้นราว 10% แต่คาดได้รับการชดเชยจาก Product Mix ที่ดีขึ้น, การเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน และการฟื้นตัวของผลประกอบการพาร์ทเนอร์ โดย 4Q69 คาดกำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

ฝ่ายวิจัยคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ที่ 251 ล้านบาท เติบโต 12.0%YoY จากการฟื้นตัวของรายได้และการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ

ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าผลการดำเนินงานผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และคาดกำไรจะเร่งตัวใน 2H69 จากการฟื้นตัวของรายได้, มาร์จิ้นที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจากพาร์ทเนอร์ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ภาระลงทุนลดลง และ Synergy ภายในเครือเริ่มเห็นผลชัดเจน จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 12.00 บาท อิงวิธี DCF คิดเป็น Upside ราว 31% จากราคาปัจจุบัน