บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)*
อุปทานที่ตึงตัวมากขึ้นหนุนแนวโน้มให้แข็งแกร่งขึ้น (Outperform‧Upgraded)
Event
อัปเดตบริษัทและปรับเพิ่มคำแนะนำกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
มองราคาสินค้าเนื้อสัตว์เชิงบวกมากขึ้น
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มราคาสินค้าเนื้อสัตว์ในประเทศมากขึ้น โดยคาดว่าราคาหมูจะสูงขึ้นช่วงไตรมาสข้างหน้าจากความสมดุลของอุปทาน-อุปสงค์ที่ดีขึ้น ขณะที่ ราคาหมูล่าสุดปรับตัวขึ้นอยู่ที่ระดับสูงสุดของปีแล้วที่ 73.5 บาท/กก. (+6% QTD และ -2% YoY กับ +10% QoQ ช่วง 3QTD) ซึ่งสะท้อนว่าประมาณการของเรามี upside risk ขณะเดียวกัน ราคาไก่เนื้อก็แข็งแกร่งขึ้นที่ 45.5 บาท/กก. (+5% QTD และ +12% YoY กับ +8% QoQ ช่วง 3QTD) หนุนจากอุปสงค์ในประเทศฟื้นตัวและการส่งออกแข็งแกร่งขึ้นด้วย มองต่อไป เราเชื่อว่า catalyst ที่มีนัยสำคัญมากขึ้นจะเกิดขึ้นในปี 2570F เพราะว่าแม้เศรษฐศาสตร์การเลี้ยงหมู (farm economics) จะดีขึ้น แต่การขยายฝูงแม่พันธุ์ที่จำกัดของผู้ผลิตรายใหญ่ (70-80% ของผลผลิตทั้งหมด) คาดว่าอุปทานจะตอบสนองได้จำกัดและกดดันให้ตลาดตึงตัวมากขึ้น
ราคาข้าวโพดลดลง…แต่ราคาอาหารสัตว์อื่นยังสูงอยู่
ราคาข้าวโพดในประเทศล่าสุดลดลงมาที่ 9.95 บาท/กก. (-4% QTD และ +13% YoY กับ -7% QoQ ช่วง 3QTD) หลังเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยวและคาดว่าจะลดลงต่ออีก ขณะเดียวกัน ราคากากถั่วเหลืองและข้าวสาลียังคงสูงอยู่ โดยราคากากถั่วเหลืองอยู่ที่ 16.7 บาท/กก. (+4% QTD และ +14% YoY กับ -1% QoQ ช่วง 3QTD) ในภาพรวม เราคาดว่าราคาต้นทุนอาหารสัตว์ 2H69F จะเพิ่ม 1-1.5% HoH แต่อย่างไรก็ดี ผลลบจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นน่าจะถูกชดเชยได้เป็นส่วนใหญ่จากราคาขายสินค้าเนื้อสัตว์ที่แข็งแกร่งขึ้น
ปรับประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ใหม่
เราคาดว่า BTG จะได้ประโยชน์จากราคาขายสินค้าเนื้อสัตว์ 2H69F และปี 2570F ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาหมูปี 2569F ขึ้นเป็น 67 บาท/กก. (จาก 65 บาท/กก.) และปี 2570F ที่ 70 บาท/กก. (จาก 68 บาท/กก.) และเราก็ยังปรับเพิ่มสมมติฐานราคาไก่เนื้อปี 2569F/2570F ขึ้นที่ 41.0 บาท/กก. ทั้งสองปี (จาก 39.5 บาท/กก.) แม้แนวโน้มราคาจะเป็นใจมากขึ้น แต่เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F ลงราว 2.3% สะท้อนจากกำไร 2Q69 ออกมาต่ำกว่าคาดและสัดส่วน SG&A-to-sales สูงขึ้น ซึ่งน่าจะกลบผลบวกจากการฟื้นตัวของกำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2H69F ได้มากกว่า แต่เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2570F ขึ้น 4% อยู่ที่ 5.3 พันลบ. (+22% YoY) จากราคาขายสูงขึ้นและ margin ขยายตัวดี ทั้งนี้ ผลจากการวิเคราะห์ sensitivity ของเราชี้ว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 0.1ppt จะส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2570F ของ BTG เพิ่มขึ้นราว 2%
Valuation & action
เราปรับเพิ่ม PE ของ BTG ขึ้นใหม่ที่ 9.4x (เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต -0.25 S.D.) จาก 8.0x เพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้นหนุนจากราคาปศุสัตว์ในประเทศฟื้นตัวท่ามกลางภาวะอุปทานที่ตึงตัวมากขึ้น ดังนั้น ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2570F ของเราจะอยู่ที่ 25.40 บาท จากเดิม 20.80 บาท และปรับคำแนะนำ BTG ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ”
Risks
ความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขาย, เศรษฐกิจชะลอตัว
