บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Muangthai Capital (MTC.BK/MTC TB)*
ความเสี่ยง และผลตอบแทนไม่จูงใจ (Neutral Maintained)
Event
อัพเดตแนวโน้ม 2H69
Impact
มีสัญญาณ NPL และคชจ.สำรองฯ (credit cost) เพิ่มขึ้น
เรามองว่า NPL ของ MTC กำลังอยู่ในขาขึ้นจากการรุกขยายสินเชื่อในช่วงสองปีที่ผ่านมาในขณะที่ผู้ประกอบการธุรกิจนอนแบงก์รายอื่น ๆ (SAWAD และ TIDLOR) ชะลอการขยายสินเชื่อ เราคาดอัตราการขยายตัวของสินเชื่อจะชะลอลงมาอยู่ที่ประมาณ 8-10% ในปี 2569F จากที่ขยายตัว 3% YTD (ลดลงจาก 12%/15%/18% ในปี 2568/2567/2566) ทั้งนี้ NPL ใน 2Q69 ของ MTC เพิ่มในอัตราที่เร่งตัวขึ้นที่ 4% QoQ และ 8% YoY ซึ่งหลัก ๆ มาจากสินเชื่อจำนำทะเบียน ในขณะที่ NPLs จากสินเชื่อเช่าซื้อยังทรงตัว การที่ NPLs เพิ่มขึ้นส่งผลให้ credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 2.4% (จาก 2.2% ใน 1Q69 และ 2.6% ใน 2Q68) ในขณะที่สัดส่วน NPL coverage ลดลงเล็กน้อยเป็น 143% (จาก 146% ใน 1Q69) โดย NPLs ที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับ NPLs และคชจ.สำรองฯ ใน 2H69F ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ขึ้นอีก 10bps เป็น 2.5% (จากเดิมที่ 2.4% ในปี 2569F/2570F)
ปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ปี 2569F/2570F เป็น 10bps
นอกจาก NPL จะเพิ่มขึ้นในอัตราเร่งที่ 7% YTD ใน 2Q69 แล้ว สินเชื่อ stage 2 ยังเพิ่มในอัตราเร่งตัวที่ 6% ด้วย ซึ่งทำให้เกิดความกังวลว่าบริษัทอาจจะต้อง write-off หนี้เสียเพิ่มขึ้นเพื่อลด NPL ซึ่งจะทำให้ credit cost เพิ่มขึ้นเล็กน้อยใน 2H69 ซึ่ง ณ จุดนี้ เราปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ปี 2569F เป็น 2.5% (จากเดิม 2.4%) ซึ่งเท่ากับว่า credit cost ใน 2H69 จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.6% จาก 2.4% ใน 1H69
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ลง 2%/5%, ปรับลดราคาเป้าหมาย 12 เดือนเป็น 33 บาท, คงคำแนะนำถือ
เราปรับประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึง 1.) การปรับสมมติฐาน credit cost ปี 2569F/2570F เพิ่มขึ้นเป็น 2.5%/2.5% (จากเดิม 2.4%/2.4%) 2.) กาปรับสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อเป็น 8%/10% (จากเดิม 8%/12%) ซึ่งหลังจากปรับประมาณการกำไรแล้ว กำไรในงวด 1H69 จะคิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอในกลุ่มผู้มีรายได้น้อย และ มีการปล่อยกู้ในกลุ่มนี้สูง รวมถึงกำไรมีแนวโน้มลดลง เราจึงปรับลด (de-rate) PE เป็น 9.5x ทำให้ได้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนใหม่ที่ 33 บาท (ลดลงจาก 36 บาท) เนื่องจากเหลือ upside จำกัดถึงราคาเป้าหมายใหม่ของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น หรือ ไม่สามารถออกหุ้นกู้เพื่อนำมาใช้ขยายสินเชื่อได้
