บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Tidlor Holdings (TIDLOR.BK/TIDLOR TB)*
Valuation ยังไม่จูงใจพอ (Neutral Maintained)
Event
อัพเดตแนวโน้ม, ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และ ราคาเป้าหมาย
Impact
เน้นขยายสินเชื่อแบบเลือกกลุ่ม โดยเน้นสินเชื่อรถมอเตอร์ไซค์เพื่อเพิ่มยิลด์ (yield)
สินเชื่อของ TIDLOR เร่งตัวขึ้นใน 2Q69 โดยขยายตัว 2.4% QoQ และ 3% YTD สะท้อนถึงความมั่นใจมากขึ้นกับคุณภาพสินทรัพย์ หลังจากที่เห็นว่าสินเชื่อผิดนัดชำระ (delinquency loan) เริ่มทรงตัวในสินเชื่อบางกลุ่ม โดยเฉพาะสินเชื่อรถบรรทุก และ รถมอเตอร์ไซค์ ทั้งนี้ สินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นใน 2Q69 หลัก ๆ มาจากสินเชื่อวงเงินต่ำในกลุ่มมอเตอร์ไซค์ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% ของสินเชื่อใหม่ รองลงมาคือสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ ส่วนสินเชื่อรถบรรทุกยังคงลดลง YTD การขยายสินเชื่อรถมอเตอร์ไซค์เพิ่มขึ้นทำให้ yield สินเชื่อของบริษัทดีขึ้น เพราะ yield สินเชื่อรถมอเตอร์ไซค์อยู่ที่ 22-24%, ของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์อยู่ที่ 18-22% และ ของสินเชื่อรถบรรทุกอยู่ที่ 15-20%
คชจ.สำรองฯ (credit cost) ผันผวนน้อยลง โดยคุณภาพสินทรัพย์ของกลุ่มสินเชื่อรถบรรทุกดีขึ้น
TIDLOR เผยว่าหากไม่นับคชจ.สำรองฯ (credit cost) พิเศษจากความเสี่ยง (event risk) น้ำท่วมที่เกิดขึ้นใน 4Q68 และกลับรายการคชจ.สำรองฯ เป็นรายได้ใน 1Q26 แล้วจะพบว่าจริง ๆ แล้ว credit cost ทรงตัว ในขณะที่ credit cost ใน 2Q69 ได้กลับสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม การที่บริษัทจะขยายสินเชื่อเพิ่มขึ้นใน 2H69F บริษัทตั้งเป้า credit cost ไว้ในช่วง 2-2.5% (จาก 2.1% ในงวด 1H69) ซึ่ง ณ จุดนี้ เราใช้สมมติฐาน credit cost ปี 2569F/2570F ที่ปีละ 2.4% โดยมองว่าภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นอาจทำให้ credit cost ลดลงได้
ต้นทุนการเงินลดลงอย่างไม่มีนัยสำคัญ
TIDLOR ปรับกลยุทธ์การระดมเงินทุนด้วยการเพิ่มแหล่งเงินทุนจากการออกหุ้นกู้ที่ญี่ปุ่นอายุ 3 ปี วงเงินประมาณ 1.65 หมื่นล้านบาท (หรือ 20-22% ของเงินทุนทั้งหมด) ถึงแม้บริษัทจะไม่ได้เปิดเผยอัตราดอกเบี้ย (coupon rate) แต่คาดว่าต้นทุนรวม (all-in cost) จะสูงกว่าต้นทุนการเงินในปัจจุบันที่ 3.2% เรามองว่ากลยุทธ์การระดมเงินทุนที่ใช้อยู่ ไม่น่าจะทำให้ต้นทุนการเงินลดลงได้อย่างมีนัยสำคัญใน 2H69
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 6%, ปรับเพิ่ม 12M-TP เป็น 20.2 บาท, แนะนำถือ
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึงการปรับลดสมมติฐาน credit cost เป็น 2.4% (จากเดิม 2.5%) ในขณะเป้าหมายของ TIDLOR อยู่ในช่วง 2.0-2.5% และ การปรับลดสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานในปี 2569F/2570F ลงปีละ 200 ล้านบาท ภายใต้ PE 9.5x เท่ากับ ทำให้ได้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนใหม่ที่ 20.2 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 19.2 บาท) ทั้งนี้ เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจไม่ค่อยเอื้ออำนวยจากการที่งบดุลของภาคครัวเรือนตึงตัว, ราคาหุ้นไม่น่าสนใจ และ เหลืออัพไซด์ จำกัดถึงราคาเป้าหมายใหม่ของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ TIDLOR
Risks
ราคารถมือสองตกลงไปอีก, NPLs, volatile credit costt.
