บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Utilities and Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)*
หนึ่งในผู้ได้ประโยชน์จาก PDP 2569 ที่กำลังจะประกาศใช้ (Outperform Maintained)
Event
Update ธุรกิจ
Impact
แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าฉบับใหม่ (PDP 2569) — มุ่งสู่พลังงานสะอาดมากขึ้น
แผน PDP 2569 (คืบหน้ารราว 80% แล้ว) ไม่เพียงคำนึงถึงอุปสงค์ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากเศรษฐกิจดิจิทัล (data centers, EVs, อุตสาหกรรม high-tech ฯลฯ) แต่ยังเน้นเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียน (RE) และแหล่งพลังงานสะอาดเป็นมากกว่า 65% อย่างมีนัยยะ ซึ่งรวมถึง พลังงานโซลาร์ พลังงานลม ชีวมวล และ SMR เพื่อเสริมความมั่นคงและยั่งยืนพลังงาน ขณะที่ ประเทศไทยกำลังดำเนินการตาม Direct Power Purchase Agreements (Direct PPA) เพื่อเปิดโอกาสให้ data center และภาคธุรกิจอื่น ๆ สามารถซื้อไฟฟ้าสีเขียวโดยตรงจากผู้ผลิต โดยเริ่มต้นโครงการนำร่องที่ 2,000MW และมีแผนขยายขึ้นเป็น 4,000MW
พร้อมคว้าโอกาสใหม่ในธุรกิจไฟฟ้า
Direct PPA เปิดให้มีการจำหน่ายไฟฟ้าโดยตรงแก่ลูกค้าแบบ Direct-wire PPA และโครงการ Third-party access (TPA) โดยภายใต้ Direct-wire PPA ไฟฟ้าจะถูกจำหน่ายจากผู้ผลิตพลังงานหมุนเวียนไปยังผู้ใช้ไฟฟ้าปลายทางโดยตรง โดยไม่ต้องผ่านระบบโครงข่ายไฟฟ้าแห่งชาติ ขณะที่ โครงการ TPA เปิดให้ไฟฟ้าจากผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนส่งไปยังผู้ใช้ไฟฟ้าปลายทางผ่านโครงข่ายไฟฟ้าแห่งชาติ/โครงข่ายของผู้ให้บริการรายอื่น ซึ่งจะเรียกเก็บค่าผ่านสาย (wheeling charge) WHAUP ได้ลงนาม MOU สำหรับ DPPA กับลูกค้า data center รวม 120MW และมีโครงการเพิ่มอีกกว่า 100MW ใน pipeline ในฐานะผู้ให้บริการสาธารณูปโภคและไฟฟ้าแต่เพียงผู้เดียวในนิคมฯ ของ WHA Corp (WHA.BK/WHA TB)* ดังนั้น WHAUP จึงอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบในการพัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนใกล้ลูกค้า ณ สิ้น 2Q69 โครงการโซลาร์ที่เปิดดำเนินการแล้วมี capacity ราว 205MW (+32% YoY) จาก PPA ที่ secured แล้วรวม 542MW โดยราว 314MW (Solar PPA 178MW และ Solar FiT 136MW) อยู่ระหว่างการพัฒนา
ปริมาณน้ำเพียงพอจากอ่างเก็บน้ำ 7 แห่งใน EEC
แหล่งน้ำใน EEC มาจากอ่างเก็บน้ำหลัก 7 แห่ง ซึ่งมีความจุรวม 800 ล้าน ลบ.ม. (Figure 2) ในปี 2568 ขณะที่ WHAUP ใช้น้ำราว 80 ล้าน ลบ.ม. โดยมี East Water (EASTW.BK/EASTW TB) (52.5%) และ วงษ์สยาม (25.4%) เป็นผู้จัดหาน้ำดิบหลัก ด้าน EASTW ประเมินว่าปริมาณน้ำดิบจะค่อย ๆ เพิ่มขึ้นจาก 352 ล้าน ลบ.ม. ปี 2568 ขึ้นเป็น 500 ล้าน ลบ.ม. ในปี 2573 ที่ utilization ราว 50-60% ในช่วง 1H69 ปริมาณการจำหน่ายน้ำและบำบัดน้ำเสียรวมอยู่ที่ 87 ล้าน ลบ.ม. (+9% YoY) คิดเป็น 51% ของเป้าหมายทั้งปี และบริษัทได้ลงนามสัญญาปริมาณน้ำเพิ่มเติมอีก 17.5 ล้าน ลบ.ม. ทั้งนี้ อุปสงค์สาธารณูปโภคในอนาคตจะเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณจาก data centers ซึ่งมีการใช้น้ำสูงกว่าโรงงานทั่วไปถึง 12-16 เท่า
Valuation & Action
เราคาดกำไรหลักปี 2569F จะเติบโตที่ 34% YoY และปี 2570F ที่ 21% YoY หนุนจาก i) รายได้เติบโตเป็นเลขสองหลัก ii) gross margin ดีขึ้น และ iii) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เราคาดว่าจะได้รับจาก Gulf Dev (GULF.BK/GULF TB)* และ Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)* รวมราว 1 พัน ลบ.ต่อปี ด้วย net D/E ที่ 1.18x WHAUP ยังสามารถเพิ่ม leverage ได้อย่างจนถึงระดับ debt covenant ที่ 2.5x ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHAUP ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 9.30 บาท
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
