บล.กรุงศรีฯ:
TOP (Neutral; TP70)
News; ประกาศเลื่อนกำหนดวัน Long Stop Date/ วันเลิกสัญญาขาย ERU (โรงไฟฟ้า 250MW ที่จ่ายไฟฟ้าให้ CFP มูลค่า 757$mn) ให้ GPSC ออกไปเป็นภายใน 30 ต.ค. 26 (และยังอาจเลื่อนได้อีก) จากเงื่อนไขบังคับก่อนยังไม่เสร็จสิ้น และบริษัทยังอยู่ระหว่างเจรจารายละเอียดเพิ่มเติมกับ GPSC
ทั้งนี้บริษัทยังไม่สามารถให้รายละเอียดได้ว่าเงื่อนไขสำคัญด้านใดที่ยังไม่เสร็จสิ้น เบื้องต้นเราคาดว่าเป็นประเด็นด้านมูลค่าลงทุนที่อาจเพิ่มขึ้นนับแต่ที่มีประเด็นผู้รับเหมาฯ UJV (เราอยู่ระหว่างรอข้อมูลเพิ่มเติม)
เรามอง Neutral ต่อประเด็นความไม่แน่นอนของการขายโรงไฟฟ้า ERU เพราะ i) แม้ worst case สุดท้ายไม่สามารถตกลงราคากับ GPSC ได้ และต้องลงทุนเองทั้งหมด EBITDA ที่สร้างได้เหนือระดับปกติใน 2026F กว่า 3หมื่นลบ. จะเพียงพอรองรับการลงทุน และ net debt/ EBITDA ที่คาดเพิ่มขึ้นเป็นราว 2 เท่า (Vs. 1H26 1.4 เท่า) ยังต่ำกว่า 2025 ที่ 3.7 เท่า โดย TOP มีเงินสด ณ 1H26 ราว 4.8 หมื่นลบ. ii) ไม่ได้เปลี่ยนทิศทางระยะยาวที่ธุรกิจหลักอย่างโรงกลั่นสร้างกำไรได้ต่อเนื่องจากอยู่ในวงจร supply ตึงตัว และ iii) สุทธิแล้วต้นทุนดอกเบี้ย 4% ยังต่ำกว่า IRR 9-12% ที่ต้องให้กับผู้ลงทุนโรงไฟฟ้า ทั้งนี้เรามองการจ่ายปันผล 2026-28F ยังไม่ได้มี downside เนื่องจากการได้รับชำระค่า ERU จะอยู่ใน 2029F อยู่แล้ว และยังไม่ได้มีความชัดเจนว่า TOP จะยกเลิกการขาย
คงคำแนะนำ Neutral สามารถถือรับปันผล และรอดู upside จากความคืบหน้าของข้อพิพาทโครงการ CFP ที่หากชนะคดีอาจได้รับเงินชดเชยคิดเป็น upside ราว 14.5 บาท/หุ้น
