บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
The Erawan Group
(ERW.BK/ERW TB)*
อัตราค่าห้องพักที่สูงขึ้นจะช่วยผลักดันรายได้ (Outperform‧Maintained)
Event
Update ข้อมูลบริษัท
Impact
แนวโน้ม RevPAR ยังคงสดใส
เรายังคงมองแนวโน้ม RevPAR ของ ERW ใน 3Q–4Q69F เชิงบวกหลังได้ข้อมูลอัปเดตจากฝ่ายบริหาร โดย RevPAR ใน ก.ค.–ส.ค. 69 ของกลุ่มโรงแรม 5 ดาว–ชั้นประหยัดเติบโต 7% YoY ซึ่งสูงกว่าเป้า 3Q69F ของบริษัทที่ 5% YoY (จาก +4% ใน 1H69) หนุนจากอุปสงค์จากนักท่องเที่ยวจีน ยุโรป และตะวันออกกลางที่แข็งแกร่ง โดยที่ occupancy ก็ยังคงสูงที่ 76% ซึ่งหนุนอัตราค่าห้องพักเฉลี่ยรายวัน (ADR) เติบโตแข็งแกร่งกว่าคาด ส่วน RevPAR ใน ก.ย. ยังคงเติบโต YoY ขณะที่ แนวโน้มเดือนตุลาคมเติบโตเป็นเลขสูงสองหลักหนุนจากช่วงหยุดยาววันชาติจีน (golden week) และอุปสงค์กลุ่ม MICE แม้สถานการณ์น้ำท่วมในกรุงเทพฯ และพัทยาจะทำให้เกิดการยกเลิกการจองบางส่วน แต่ผลกระทบนาจะอยู่ในวงจำกัด มองไปปี 2570F ฝ่ายบริหารคาดว่า ADR จะเพิ่มอย่างน้อย 3–5% YoY ขณะที่ การรีโนเวทโรงแรม Grand Hyatt Erawan ใหม่อาจทำให้สามารถปรับเพิ่มอัตราค่าห้องพักขึ้นได้อีกราว 10–15%
กลุ่มโรงแรม Hop Inn เป็นตัวหลักขับเคลื่อนการเติบโตระยะยาว
โรงแรม Hop Inn ยังคงเป็นหนึ่งในเสาหลักด้านการเติบโตของบริษัท โดย ERW ตั้งเป้าเปิดโรงแรมใหม่ราว 10 แห่งต่อปี (พอร์ตปัจจุบันที่มี 88 โรงแรมใน 4 ประเทศ) จุดแข็งหลักคือรูปแบบธุรกิจที่รองรับการขยายตัวได้ดีและระยะเวลาพัฒนาโครงการที่ค่อนข้างสั้น เช่น การรีปรับปรุงโรงแรมในเกาหลีสามารถดำเนินการแล้วเสร็จภายใน 3 เดือนด้วยเงินลงทุนราว 0.6–5.0 ลบ.ต่อห้องขึ้นอยู่กับรูปแบบโครงการ ขณะที่ EBITDA margin ยังสูงที่ 40–60% (ราว 30% ในธุรกิจโรงแรมอื่นๆ ของ ERW) และมีระยะเวลาคืนทุนสั้นเพียง 1–2 ปี นอกจากนี้ ERW มีแผนเพิ่มสัดส่วนรายได้จากกลุ่มโรงแรม Hop Inn ขึ้นเป็น 36% ในปี 2573 จาก 26% ปี 2568 และเพิ่มสัดส่วน EBITDA ขึ้นเป็น 41% จาก 32% พร้อมตั้งเป้าที่อาจนำโรงแรม Hop Inn เข้าจดทะเบียนในตลท.ก่อนปี 2571 เพื่อระดมทุนขยายธุรกิจไปในต่างประเทศเพิ่มเติม
มาร์จิ้นมี upside เพิ่มกับระดับหนี้สินที่ยังบริหารจัดการได้
เราคาดว่าความสามารถในการทำกำไร 2H69F จะดีขึ้นทั้ง HoH และ YoY ขับเคลื่อนจาก ADR ที่เติบโตมากขึ้น ขณะที่ การควบคุมต้นทุนดีต่อเนื่องน่าจะหนุนให้ EBITDA margin ปี 2569F ขยายตัวได้อีกราว 1% YoY ด้านค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยนี้น่าจะลดลงตามการปรับโครงสร้างหนี้ โดยคาดว่า D/E จะเพิ่มจาก 1.2x ขึ้นเป็น 1.4x ในปีหน้า และยังคงต่ำกว่า 1.7x ในช่วง 2–3 ปีข้างหน้าด้วย (ต่ำกว่า covenant ที่ 2.5x อย่างมีนัยสำคัญ) หลักๆ เป็นผลจาก CAPEX ราว 4 พันลบ. ในโครงการสุขุมวิท 26 และ 18 ซึ่งอยู่ระหว่างการพัฒนาและคาดว่าจะเปิดให้บริการช่วงปี 2572–73F
Valuation & action
การที่ RevPAR ดีกว่าคาดและการเติบโตที่ขับเคลื่อนโดย ADR น่าจะหนุนให้ margin ขยายตัวและกำไร 2H69F เติบโตขึ้นด้วย ในเบื้องต้นเราคาดว่ากำไร 3Q–4Q69F จะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ขณะนี้ เราคงประมาณการกำไรและคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 4.30 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 9x
Risks
อุปสงค์การเดินทางของนักท่องเที่ยวชะลอตัวกระทบอัตราการเข้าพักกับอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ลดลงและต้นทุนสูงขึ้นกว่าคาด
