BCH คาดผลประกอบการ 3Q69F แข็งแกร่ง

Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*

คาดผลประกอบการ 3Q69F แข็งแกร่ง (Outperform Maintained)

Event

ประมาณการ 3Q69F

Impact

คาดกำไร 3Q69F เติบโตแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ

ในเบื้องต้นเราคาดกำไร 3Q69F ของ BCH จะยังแข็งแกร่ง ด้วยกำไรสุทธิ 376 ล้านบาท (+8.2% YoY และ +9.5% QoQ) และคาดจะไม่มีรายการพิเศษต่าง ๆ ในไตรมาสนี้ หากกำไรออกมาตามที่เราคาด กำไรจะคิดเป็น 28.2% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 1.33 พันล้านบาท (+1.3% YoY) และจะทำให้กำไรสุทธิ 9M69F คิดเป็น 74.0% ของกำไรทั้งปีของเรา โดยรวมแล้ว การเติบโตที่แข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ จะหนุนจากผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยต่างชาติมากขึ้นในช่วงพีคของการรักษาพยาบาล ประเด็นหลัก ๆ ใน 3Q69F ได้แก่

i) คาดรายได้ 3Q69F เพิ่มขึ้น 8.0% YoY และ 9.9% QoQ เรามั่นใจว่า BCH จะสามารถแสดงผลการดำเนินงาน 3Q69F ที่แข็งแกร่งได้ตามปกติ (เป็นฤดูกาลที่ดีของธุรกิจในช่วงดังกล่าว) ขณะที่ BCH ได้ผ่านพ้นไตรมาสที่ผลการดำเนินงาน 1H69 ไม่โดดเด่นมาแล้ว แต่คาดว่า 2H69F จะฟื้นตัวแข็งแกร่ง โดยบริษัทจะได้โมเมนตัมเชิงบวกจากรายได้รายเดือนที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง (ก.ค. +7% YoY และ ส.ค. +9% YoY) ปัจจุบันเราคาดว่าการเติบโต YoY ใน ก.ย. 69 จะดีต่อเนื่องส่งผลให้รายได้ 3Q69F จะเติบโตราว 8% YoY ปัจจัยดังกล่าวจะหนุนจาก i) โรคตามฤดูกาลของผู้ป่วยไทย และ ii) จำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่มีความซับซ้อนในการรักษาสูงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง

ii) คาดอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ยังดีอยู่และการบริหารสัดส่วน SG&A/sales มีประสิทธิภาพ ขณะที่เราคาด gross margin ใน 3Q69F จะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 28.8% (จาก 27.6% ใน 3Q68 และ 28.7% ใน 2Q69) จากจำนวนโรคที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลทั้ง YoY และ QoQ โดยที่เราคาดสัดส่วน SG&A/sales ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 13.5% (เทียบกับ 13.0% ใน 3Q68 และ 13.6% ใน 2Q69) สะท้อนการควบคุมค่าใช้จ่ายของบริษัทได้ดี ท่ามกลางรายได้ที่สูงขึ้น QoQ ด้วย

คงประมาณการกำไร โดยจะมี upside จากการปรับอัตราสิทธิประกันสังคม (SSO)

มองไปข้างหน้า เราประเมินว่า BCH จะเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์หลักจากการปรับเพิ่มอัตราเหมาจ่ายรายหัว (capitation rate) ของ SSO หากสมมติว่า SSO ปรับเพิ่ม capitation rate ขึ้น 10% เราประเมินว่ากำไรปี 2570F ปัจจุบันของเราจะมี upside อีกราว 10.2% (Figure 3) โดยกำหนดการประชุมครั้งสุดท้ายเพื่อสรุปผลในวันที่ 24 ต.ค. 69 อย่างไรก็ดี เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ไว้ที่ 1.33 พันล้านบาท (+1.3% YoY) และปี 2570F ที่ 1.41 พันล้านบาท (+6.0% YoY) หนุนจากฐานผู้ป่วย SSO ที่แข็งแกร่ง (คิดเป็น 37.5% ของรายได้ใน 1H69) และผู้ป่วยต่างชาติฟื้นตัวต่อเนื่อง (คิดเป็น 13.0% ของรายได้ใน 1H69)

Valuation & Action

ปัจจุบัน BCH เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาล เนื่องจากกำไรมีความไวสูงต่อการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติและมีโอกาสได้รับผลบวกจาก SSO ดังนั้น เราคงแนะนำ “ซื้อ” BCH ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2570F ที่ 12.50 บาท (WACC ที่ 8.5% และ TG ที่ 1%)

Risks

การชำระเงินของ SSO, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่