บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB)
คาดกำไร 3Q69F ที่เติบโตสะท้อนโมเมนตัมธุรกิจที่ดีขึ้น (Outperform‧Maintained)
Event
ประมาณการ 3Q69F
Impact
คาดกำไรสุทธิ 3Q69F เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่า SPA จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q69F ที่ 50 ล้านบาท (+8% YoY และ +27% QoQ) ปัจจัยหนุนหลักจาก i) คาดรายได้เติบโตอยู่ที่ 460 ล้านบาท (+13% YoY และ +7% QoQ) หนุนจากคาด SSSG ที่ 5% YoY จากจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัว โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน (+15% YoY) รวมถึงการเปิดสาขาใหม่ 2 แห่ง ส่งผลให้เครือข่ายสาขารวมเพิ่มขึ้นเป็น 96 แห่ง และ ii) คาดอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นอยู่ที่ 24.4% จาก 22.5% ใน 2Q69 หนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและผลดีจากต้นทุนคงที่ต่อการขยายตัวของกำไร (operating leverage) แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงต่ำกว่าที่ 26.3% ใน 3Q68 จากมีต้นทุนเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับโครงการ The Zeaforest ด้วยเหตุนี้ เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิ (net profit) จะดีขึ้นอยู่ที่ 10.8% จาก 9.1% ใน 2Q69 แต่ยังต่ำกว่า 11.3% ใน 3Q68
คาด 4Q69F จะเติบโตจากฤดูท่องเที่ยวและการขึ้นราคาค่าบริการ
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไร 4Q69F จะแข็งแกร่งขึ้นต่อ ปัจจัยหนุนหลักจาก i) อุปสงค์การท่องเที่ยวตามฤดูกาลที่แข็งแกร่งขึ้นช่วง high season โดยเฉพาะจำนวนนักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวหลังวันหยุดยาววันชาติจีน (golden week) ช่วงต้นตุลาคม ทั้งนี้ ผู้บริหารคาดว่า SSSG ใน 4Q69F จะเติบโตเป็นบวกที่เลขหลักเดียว เป็นนัยว่า SSSG ทั้งปี 2569F จะเติบโตราวเลขกลางๆ หลักเดียว (เทียบกับสมมติฐานของเราที่ 5%) และ ii) อัตรากำไร (margin) น่าจะดีขึ้นหลังการขึ้นราคาค่าบริการ 7–8% ที่ร้าน Let’s Relax (เริ่มตั้งแต่ 1 ต.ค. 69 ) โดยนับเป็นการปรับขึ้นราคาครั้งแรกตั้งแต่ปี 2562 การขึ้นราคาดังกล่าวจะช่วยชดเชยต้นทุนบุคลากร ค่าเช่า และค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น โดยจะเริ่มส่งผลบวกต่อกำไรบางส่วนใน 4Q69F และจะได้ประโยชน์เต็มปี 2570F เมื่อรวมกับการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้นและ operating leverage ฝ่ายบริหารคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะดีขึ้นจากราว 9% ใน 2Q69 เป็นราว 12% ในปี 2570F (สมมติฐานของเราที่ 10.9%)
คาดกำไร 4Q69F จะเร่งตัวเติบโตขึ้น
เราคาดกำไรสุทธิ 9M69F ที่ 145 ล้านบาท (+9% YoY) คิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดยที่เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ไว้ที่ 211 ล้านบาท (+12% YoY) และปี 2570F ที่ 239 ล้านบาท (+13% YoY) ทั้งนี้ เพื่อให้สอดคล้องกับประมาณการกำไรปี 2569F ของเรา SPA จำเป็นต้องทำกำไรสุทธิ 66 ล้านบาทใน 4Q69F (+33% QoQ) ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นไปได้ แรงหนุนจาก i) อุปสงค์ช่วง high season ที่แข็งแกร่งขึ้น ii) SSSG ฟื้นตัวขึ้น และ iii) operating leverage
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA ประเมินราคาเป้าหมายที่ 3.70 บาท อิงจาก PER ปี 2570F ที่ 20x
Risks
จำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า, ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
