บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Bank (BBL.BK/BBL TB)*
ความผันผวนของธุรกิจในอินโดนีเซียกดดันแนวโน้ม (Neutral Maintained)
Event
Outlook update.
Impact
ความกดดันต่อราคาหุ้นระยะกลางจากการลดลงของหุ้น Permata Bank
หลังจากราคาหุ้นของ Permata Bank ในอินโดนีเซียดิ่งลงอย่างรุนแรง (-20% ในช่วงวันซื้อขายที่ผ่านมา และ -74% นับจากต้นปี YTD) เราเห็นความเสี่ยงด้านต่ำ (Downside risks) ต่อราคาหุ้นของ BBL ในระยะกลาง (3-6 เดือน) ผ่าน 2 ช่องทางคือ
การอ่อนค่าของเงินรูเปียห์ (IDR): ซึ่งจะทำให้เกิดผลขาดทุนจากการแปลงค่าเงินต่างประเทศ (Foreign currency translation losses) ในสินทรัพย์สุทธิของ Permata Bank และจะถูกรับรู้โดยตรงในส่วนของผู้ถือหุ้นของ BBL ที่ 98.7% ใน Permata Bank
การลดลงของมูลค่ายุติธรรม: หากมูลค่ายุติธรรมของ Permata Bank ต่ำกว่าต้นทุนเงินลงทุนของ BBL อาจนำไปสู่การรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่า (Impairment loss) ทั้งนี้ BBL เข้าซื้อหุ้น 98.7% ใน Permata Bank เมื่อปี 2019 โดยบันทึกเงินลงทุนตามราคาทุนที่ประมาณ 1.05 แสนล้านบาท (3.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เทียบกับมูลค่าตลาดปัจจุบันของ Permata Bank ที่เหลือเพียง 3.2 พันล้าน
เนื่องจากการปรับมูลค่ายุติธรรมต้องใช้เวลาอีกนานประเมินมูลค่าที่แท้จริง เราจึงคาดว่าจะยังไม่มีผลกระทบทางบัญชีในทันที อย่างไรก็ตาม แรงกดดันระยะสั้นถึงระยะกลางอาจมาจากผลกำไร/ขาดทุนจากการแปลงค่างบการเงิน และส่วนแบ่งกำไรของ Permata Bank ที่รวมเข้ามาในงบการเงินรวมของ BBL โดยนับตั้งแต่เข้าซื้อกิจการ ส่วนแบ่งกำไรจาก Permata Bank เติบโตขึ้นและกำไรดังกล่าวคิดเป็นประมาณ 14-17% ของกำไรประจำปีของ BBL ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา
ธุรกิจในประเทศที่แข็งแกร่งช่วยชดเชยความอ่อนแอในอินโดนีเซีย
เราคาดว่า BBL จะได้รับประโยชน์จากการเติบโตของสินเชื่อที่ขับเคลื่อนโดยการลงทุนในประเทศหนุนโดยสภาพคล่องที่ล้นเหลือของธนาคาร การดำเนินงานในประเทศที่แข็งแกร่งน่าจะเพียงพอที่จะชดเชยความอ่อนแอของธุรกิจในอินโดนีเซียซึ่งคิดเป็นประมาณ 15% ของการดำเนินงานทั้งหมดของ BBL ด้วยงบการเงินที่แข็งแกร่ง (Tier 1 capital อยู่ที่ 33%, มีการตั้งสำรองหนี้สูญในระดับสูง และสัดส่วน NPL coverage ที่สูง) เราคาดว่าความผันผวนของค่าเงินและตลาดทุนจะส่งผลกระทบทางการเงินต่อ BBL ในวงจำกัด
ปรับลด PBV เหลือ 0.6 เท่า (จาก 0.65 เท่า) ราคาเป้าหมายปี 2027F ใหม่ที่ 188 บาท (จาก 210 บาท)
เราสมมติว่าความผันผวนของเงินรูเปียห์และตลาดทุนจะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไรขาดทุน (P&L) ของ Permata Bank อย่างไรก็ตาม ผลขาดทุนจากการแปลงค่าเงินที่อาจเกิดขึ้นอาจถ่วงมูลค่าทางบัญชีปี 2027F ของ BBL ในระดับปัจจุบัน เราประเมินว่าจะเกิดผลขาดทุนจากการแปลงค่าเงินเพิ่มเติมประมาณ 8 พันล้านบาท หรือคิดเป็น 4.00 บาท/หุ้นกระทบ book value เป็น 310 บาท ภายใต้การประเมินมูลค่าหุ้น TP-70F) PBV ที่ลดลงเหลือ 0.6 เท่า เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2027F ลงเหลือ 188 บาท จากเดิม 210 บาท และคงคำแนะนำถือ
ความเสี่ยง: หนี้เสีย (NPL) ที่อาจเพิ่มขึ้น และความผันผวนของผลการดำเนินงานในอินโดนีเซีย
 ราคาเป้าหมายปี 2027F ใหม่ที่ 188 บาท (จาก 210 บาท)){kind=link}