บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
THORESEN THAI AGENCIES (TTA TB)
ค่าระวางแข็งแกร่งผิดฤดูกาลจะหนุนกำไร 4Q25
- อัตราค่าระวางเรือเทกองที่แข็งแกร่งผิดฤดูกาลหนุนกำไรใน 4Q25
- ค่าระวางเริ่มต้นปี 2026 ได้ดี ยังอยู่ในสมมติฐานของเราที่ USD13,493 ต่อวันในปี 2026
- เพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ เพราะราคาหุ้นปรับลงจน upside เปิดกว้าง
อัตราค่าระวางเรือเทกองที่แข็งแกร่งผิดฤดูกาลหนุนกำไรใน 4Q25
อัตราค่าระวางเรือเทกองใน 4Q25 แข็งแกร่งผิดฤดูกาลที่เป็น low season จากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง การปรับขึ้นของราคาโภคภัณฑ์ และความคาดหวังการเจรจาการค้าระหว่างสหรัฐ-จีนที่อาจเป็นบวก โดยเฉพาะในตลาดเรือขนาดใหญ่ Capesize และ Panamax ที่โดดเด่นกว่าเรือขนาดเล็ก ทำให้ดัชนี BDI เฉลี่ยใน 4Q25 +8.1% q-q, +49.5% y-y เป็น 2,138 จุด ขณะที่ดัชนี BSI (ดัชนีเรือเล็กซึ่งเป็นตลาดของ TTA) +0.6% q-q, +25.6% y-y อยู่ที่ 1,362 จุด TTA มักทำค่าระวางได้สูงกว่าตลาด หนุนการเติบโตของ EBITDA ในอดีตที่ผ่านมา TTA มักทำค่าระวางได้ดีกว่าอุตสาหกรรมเรือ Supramax ประมาณ 10-20% แล้วแต่ช่วงเวลา ใน 4Q25 เราคาดรายได้จากธุรกิจเรือของ TTA ที่ USD15,376 ต่อวัน (+8.4% q-q, +16.1% y-y) ในไตรมาสนี้ไม่มีการซ่อมบำรุงขนาดใหญ่ ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือคาดว่าลดลงจากไตรมาสก่อนเล็กน้อยมาอยู่ที่ USD4,590 ต่อวัน EBITDA ของธุรกิจเรือจึงมีแนวโน้มดีขึ้น แม้ว่าจำนวนเรือจะลดลง 1 ลำเหลือ 23 ลำ (Supramax 21 ลำและ Ultramax 2 ลำ) ก็ตาม
คาดรายได้จากบริการนอกชายฝั่ง 4Q25 ชะลอแต่กำไรโดยรวมยังเติบโต
รายได้จากธุรกิจบริการนอกชายฝั่ง คาด -29.0% q-q, -11.6% y-y จากการส่งมอบงานลดลงเป็น USD107 ล้าน แต่ Backlog ยังเหลืออยู่สูงกว่า USD500 ล้าน อัตรากำไรขั้นต้นแม้จะลดลงจากฐานสูงในไตรมาสก่อน แต่เชื่อว่าจะไม่ทรุดต่ำลงมากนัก โดยคาดที่ 9% ส่วนธุรกิจจำหน่ายปุ๋ยในเวียดนามใน 4Q เป็น high season รองจาก 2Q จึงเชื่อว่าผลประกอบการยังอยู่ในระดับดี ทำให้เราคาดกำไรปกติ 4Q25 ที่ 539.2 ล้านบาท (+32.1% q-q, +53.3% y-y) แต่คาดกำไรสุทธิที่ 139.2 ล้านบาทจากผลขาดทุนจาก FX และการตั้งด้อยค่าเงินลงทุนราว 400 ล้านบาท
ค่าระวางเริ่มต้นปี 2026 ได้ดี เพิ่มคำแนะนำ ราคาหุ้นปรับลงจน upside กว้าง
ปกติ 1Q เป็น low season ของค่าระวางเรือ แต่ดัชนี BSI ใน 34 วันแรกของปี 2026 ที่อยู่เฉลี่ย 1,018 จุด สูงกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อน 40% (แม้จะต่ำกว่าค่าเฉลี่ยใน 4Q25 อยู่ 26%) ถือว่าเริ่มต้นปีได้ดี คิดเป็นค่าระวางของ TTA เฉลี่ยประมาณ USD10,836 ต่อวัน ยังอยู่ในสมมติฐานของเราที่ USD13,493 ต่อวันในปี 2026 เราจึงคงประมาณการ แต่ปรับคำแนะนำขึ้นเป็นซื้อ เนื่องจากราคาหุ้นปรับลงจนมี 2026E P/E 7.4x, 2026E P/BV เพียง 0.3x เราคาด Dividend yield 5.6% และราคาหุ้นต่ำกว่าราคาเป้าหมายของเรากว่า 20%
