บล.เอเซีย พลัส:
กําไรไม่แผ่วได้แรงหนุนจากธุรกิจปิโตรเคมี
ทิศทางกําไร 4Q64 โดดเด่นมาก คาดเติบโตกว่า 37%QoQ สนับสนุนจากธุรกิจปิโตรเคมีท่ี Spread EVA-Ethylene เฉลี่ยพุ่งข้ึนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่ธุรกิจซีเมนต์ปรับราคาขายเฉลี่ยได้ 100 บาท/ตัน ช่วยชดเชยผลกระทบจากต้นทุนถ่านหินได้เพิ่มข้ึนได้บางส่วน ธุรกิจโรงไฟฟ้าทํากําไรดีกว่า 3Q64 เล็กน้อยจากการปรับ Operation ภายในที่ทําได้ดีขึ้น
แม้ภาพรวมกําไรปี 2565 จะชะลอตัวจากปี 2564 เนื่องจากโรงไฟฟ้า 2 แห่ง สัญญา PPA 73 MW จะหมด Adder ส่วนธุรกิจปิโตรเคมีเชื่อผ่านจุด Peak ไปแล้ว แต่เชื่อ TPIPL ยังรักษาฐานกําไรระดับ 3 พันล้านบาท/ปี สูงกว่าฐานกําไรในอดีตที่ทําได้ 1.5-2 พันล้านบาท แนะนํา ซื้อ ประเมิน FV 2.38 บาท ซึ่งได้รวมค่าเสียหายคดีบุกรุกทําเหมืองที่ถูกตัดสินให้แพ้ในศาลอุทธรณ์แล้ว
คาด 4Q64 กําไรสุทธิ 1,653 ล้านบาท เพิ่มข้ึน 37%QoQ
ทิศทางกําไร 4Q64 โดดเด่นมาก สนับสนุนจากธุรกิจปิโตรเคมีท่ี Spread EVA-Ethylene เฉลี่ยพุ่งขึ้นเป็น 1,800 USD/ตัน เทียบกับ 1,400 USD/ตัน ใน 3Q64 ขณะท่ีธุรกิจซีเมนต์มีการปรับราคาเฉลี่ยได้ 100 บาท/ตัน ช่วยชดเชยผลกระทบจากต้นทุนถ่านหินได้เพิ่มขึ้นได้บางส่วน ธุรกิจโรงไฟฟ้าทํากําไรดีกว่า 3Q64 เล็กน้อยจากการปรับ Operation ภายในที่ทําได้ดีข้ึน ผลประกอบการท่ีโดดเด่นมากในปีน้ีมีโอกาสที่ TPIPL อาจจ่ายโบนัสพนักงานเพิ่มข้ึน ส่งผลให้ SG&A สูงกว่าปกติราว 300-400 ล้านบาท แต่ไม่กระทบต่อกําไรมากนัก ประเมินกําไรสุทธิ 4Q64 จะทําได้สูงถึง 1,653 ล้านบาท เพิ่มข้ึน 37%QoQ
แนวโน้มกําไรปี 2565 ชะลอตัว แต่ยังอยู่ในระดับท่ีน่าพอใจ
ภาพรวมกําไรปี 2565 ชะลอตัวจากปี 2564 เนื่องจากโรงไฟฟ้า TG#3 (18MW) และTG#5 (55MW) จะมี Adder 3.50 บาท/หน่วย หมดลงในเดือน ม.ค และ ส.ค 65 ตามลําดับ ส่วนธุรกิจปิโตรเคมีเช่ือว่า Spread EVA-Ethylene ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว โดยราคา EVA เดือน ม.ค 65 ปรับตัวลง 300 USD/ตัน มาอยู่ที่ 3,500 USD/ตัน ธุรกิจซีเมนต์แม้เผชิญปัจจัยลบด้านต้นทุนถ่านหินมากข้ึน แต่จะได้ประโยชน์จากโครงการ Pre Pol ท่ีจะช่วยลดต้นทุนการผลิต Clinker ลงได้ 100 บาท/ตัน จึงประเมินกําไรปี 2565 ไว้ราว 3 พันล้านบาท สูงกว่าฐานกําไรในอดีตของ TPIPL ที่เคยทําได้เพียง 1.5-2 พันล้านบาท/ปี
ราคาหุ้นยังมี Upside ท่ีน่าสนใจ โดยรวมผลกระทบจากค่าเสียหายจากคดีความแล้ว
ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี Sum of the part ซึ่งรวมค่าเสียหาย 1.3 พันล้านบาท หาก TPIPL ต้องนําหินปูนไปถมคืนสภาพในคดีบุกรุกทําเหมืองที่ถูกตัดสินให้แพ้ในศาลอุธรณ์แล้ว ให้ราคาเหมาะสม 2.38 บาท มี Upside 27% แนะนํา ซื้อ
ประเด็นความเสี่ยง
- TPIPL ถูกฟ้องร้องโดยกรมอุตสาหกรรมพื้นฐานและการเหมืองแร่ เรียกค่าเสียหาย 6,358 ล้านบาท (ไม่รวมดอกเบี้ย 7.5% ต่อปี) หรือนําหินปูนไปถมคืนพื้นท่ี ซึ่งอยู่ระหว่างดําเนินการในช้ันศาล
- การเปลี่ยนแปลงของราคาถ่านหินจะกระทบต่อกําไรของTPIPL หากไม่สามารถปรับราคาขายปูนซีเมนต์ข้ึนได้ โดยราคาถ่านหินที่เพิ่มขึ้นทุก 100 บาท/ตัน จะทําให้ TPIPL มีต้นทุนการผลิตปูนเม็ดเพิ่มขึ้น 500 บาท/ตัน
- กําไรหลักของ TPIPL มาจากธุรกิจโรงไฟฟ้าของ TPIPP ซึ่งมีควสามเสี่ยงจากรายได้ที่ลดลงหลัง Adder 3.5 บ./kWh จะหมดอายุลง สําหรับโรง TG3 ในปี 2565 และ TG5 กับ TG4+TG6 ในปี 2568
