บล.พาย:
ORI: Origin Property PCL
กำไรสุทธิ 3Q24 คาดยังไม่ฟื้น
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 4.55 บาท เรามีมุมมองเป็นลบต่อกำไรสุทธิใน 3Q24 ที่ 400 ล้านบาท (-60% YoY, -11% QoQ) คาด อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ จาก 1) ยอดขาย (Presales) ที่หดตัวต่อเนื่อง 2) price promotion ที่มากขึ้นจากการเร่งระบายสินค้าคงค้าง กดดันอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ให้อยู่ในระดับต่ำ และ 3) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อทรงตัวที่สูง ในขณะที่เรามองว่าใน 4Q24 ผลประกอบการอาจมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากการเปิดตัว 8 โครงการใหม่ มูลค่าราว 1.4 หมื่นล้านบาท และกำหนดการโอนคอนโดที่สูงขึ้น แต่เนื่องจากคาดกำไรสุทธิใน 9M24 ที่ต่ำอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท เป้าหมายปี 2024 จึงยังมีความท้าทาย
กำไรใน 3Q24 คาดอ่อนแอทั้ง YoY และ QoQ
- คาดกำไรสุทธิใน 3Q24 อยู่ที่ 400 ล้านบาท (-60% YoY, -11% QoQ) จาก 1) ยอดขาย (Presales) ที่หดตัวอย่างมากอยู่ที่ 8.5 พันล้านบาท (-32% YoY, -16% QoQ) จากอุปสงค์ที่ยังไม่ฟื้น และการเปิดตัว
โครงการที่ต่ำอยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท (-38% YoY) โดยเฉพาะในไตรมาส 3 ที่ไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ 2) price promotion ทั้งในแนวราบและคอนโด ซึ่งเป็นผลมาจากการเร่งระบายสินค้าคงค้าง กดดัน GPM
ให้ทรงตัวต่ำอยู่ที่ 34% (-7 ppts YoY, +0 ppts QoQ) และ 3) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่ยังคงในระดับสูง - Presales คาดอ่อนตัว (-32% YoY, -16% QoQ) จาก 1) มีการเปิดตัวโครงการใหม่ที่ต่ำใน 1H24 อยู่ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (-25% YoY) อีกทั้งไม่มีการเปิดตัวใหม่ในไตรมาส 3 และ 2) กำลังซื้อในตลาดที่ยังไม่ฟื้นตัว
แนวโน้ม 4Q24 ปรับตัวดีขึ้น YoY
- เรามองว่าผลประกอบใน 4Q24 มีโอกาสเติบโตจาก 1) กำหนดการโอนคอนโด 3 โครงการ (มูลค่าราว 6 พันล้านบาท) 2) การเปิดตัวโครงการที่สูงขึ้นอยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท (คิดเป็นมูลค่าแนวราบ 44% และคอนโด
56%) และ 3) เพิ่มขึ้นจากฐานกำไรสูทธิที่ต่ำใน 3Q24 - เรามองว่า GPM ใน 4Q24 มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อย ถึงแม้ทาง ORI ยังมุ่งเน้นส่งเสริมสภาพคล่อง ชะลอการลงทุนที่ไม่เร่งด่วน และทะยอยระบายสินค้าคงค้าง ผ่าน price promotion ซึ่งอาจส่งผลเชิงลบต่อ GPM แต่เนื่องจากมีกำหนดโอนคอนโดที่สูงขึ้น (อัตรากำไรของคอนโดโดยเฉลี่ยสูงกว่าโครงการแนวราบ) เราจึงมองว่า GPM รวมยัง มีโอกาสเติบโต QoQ
ความท้าทายในปี 2025 จากการฟื้นตัวที่ช้า และ IBD/E ที่สูง
เรามองว่า ORI ยังมีความเสี่ยงจาก 1) หุ้นกู้ที่จะครบกำหนดในเดือนเมษายน 3 พันล้านบาท และ 2) คาดอัตราหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน (IBD/E) ที่ลดลง แต่คงอยู่ในระดับสูงราว 1.5x ถึงแม้จะมีการขาย Big-lot มูลค่า 1 พันล้านบาท โดยใน 2Q24 รับรู้แล้ว 78% ดังนั้นใน 1Q25 จะรับรู้ส่วนที่เหลือ 223 ล้านบาท เราจึงมองปี 2025 จะยังมีแรงกดดันบนสภาพคล่องอยู่
คงคำแนะนำ “ถือ”
- ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 4.55 บาท คำนวนจาก Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 10% และ TG 2.5% โดยเทียบเท่า 5.9x PE’24 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
- ผู้บริหารเลื่อนประกาศผลตอบแทนเงินปันผลมาในปลายเดือนพฤศจิกายน ประเมินอัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ที่ 7.3% ในปี 2024
