บล.พาย:
CBG: Carabao PCL
Market share พุ่ง หนุนกำไร 3Q24 โตแกร่ง YoY
รายงานกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 741 ล้านบาท (+40%YoY, +7%QoQ) ทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบ 9 ไตรมาส ใกล้เคียงกับที่เราและ BB consensus คาดเราปรับคำแนะนำขึ้นจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 94.00 บาท (เดิม 82.00 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรปี2024-25 ขึ้น 2% เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณเติบโตแข็งแกร่ง เราประเมินกำไร 4Q24 เติบโต YoY และ QoQ เราเชื่อว่ากลยุทธ์ขวด 10 บาท ยังผลักดันการเติบโตและเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดในประเทศได้อย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ยังมี upside จากการกลับเข้าไปทำตลาดในจีน หากได้ผู้จัดจำหน่ายรายใหม่ที่จะช่วยทำตลาดในประเทศจีน มีโอกาสเห็นความชัดเจนมากขึ้นช่วงปลายปีนี้ถึงต้นปี 2025
กำไร 3Q24 โตทั้ง YoY และ QoQ
- กำไร 3Q24 เติบโต YoY หนุนจากยอดขายสินค้า Branded own ในประเทศที่เติบโต 9%YoY ตามส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้น ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาด CLMV ฟื้นตัว 6%YoY ซึ่งชุดเชยกับการขาดหายไปของยอดขายในประเทศจีน ขณะที่รายได้การจัดจำหน่ายและผลิตบรรจุภัณฑ์คาดขยายตัว 26% YoY ใน 3Q24 หนุนจากยอดขายสุราที่เติบโตดี แม้ยอดขายเบียร์จะทำได้ราว 100 กว่าล้านบาท ในช่วง 3Q24
- กำไร 3Q24 เพิ่มขึ้น QoQ จากอัตราการทำกำไรที่ดีขึ้นจากสัดส่วนยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นสินค้า Branded own ขยายตัว 90 bps QoQ ใน 3Q24 แม้ว่าจะรับรู้ต้นทุนน้ำตาลสต็อกใหม่ใน 3Q24 ที่เพิ่มขึ้นราว 10% จาก 1H24 รวมถึงต้นทุนอลูมิเนียมปรับตัวสูงสอดคล้องกับราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้น YoY แต่บริษัทสามารถบริหารจัดการวัตถุดิบอื่นรวมถึงต้นทุนบรรจุภัณฑ์ เช่นเศษแก้ว ได้เป็นอย่างดี และมีปัจจัยบวกจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง
คาดส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นหนุนกำไร 4Q
แนวโน้มส่วนแบ่งการตลาดขยายตัวได้ดีต่อเนื่องใน 4Q24 จากกลยุทธ์ขวด 10 บาท โดยเราคาดว่ายอดขายเครื่องชูกำลังในประเทศจะเติบโต 15%YoY ใน 4Q24 และเป็นยอดขายไตรมาส4 ที่สูงในรอบตั้งแต่เกิด โควิด 19 โดยเราประเมินส่วนแบ่งตลาด 25% ในปี 2025 (ทุกๆ 1% ของส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นจะส่งผลบวกต่อประมาณการกำไรปี 2025 ราว 2.5 %)
2 ปัจจัยที่ต้องติดตาม
- การปรับสูตรเพื่อรับมือภาษีความหวานในเดือนเม.ย. 2025 ปัจจุบัน Carabao เสียภาษีความหวานในอัตรา 0.3 บาท/ลิตร (น้ำตาล 7.8 กรัม/100 ml) ซึ่งหากคาราบาวไม่ปรับสูตรจะมีผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า Branded own ราว 4% และเป็น downside ต่อประมาณการเราในปี 2025 ที่ 6% หรือ 6 บาทต่อหุ้น
- การหาผู้จัดจำหน่ายที่จะช่วยทำตลาดในประเทศจีนที่มีโอกาสเห็นความชัดเจนช่วงปลายปี 2024 หรือต้นปี 2025 หากย้อนกลับไปในอดีตคาราบาวเคยทำยอดขายในประเทศจีนได้มากกว่า 1 พันล้านบาทในปี 2017 หาก CBG กลับไปมียอดขายในประเทศจีนเท่าปี 2017 จะเป็น upside ต่อประมาณการเราราว 10% ในปี 2025 เราประเมิน upside จากปัจจัยดังกล่าวที่ราว 5%-10% ของประมาณการกำไรปี 2025 หรือคิดเป็น 4-8 บาทต่อหุ้น
คำแนะนำ “ซื้อ” แนวโน้มกำไรยังสดใสต่อเนื่อง
มูลค่าพื้นฐาน 94.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.7% และ TG 3% เทียบเท่า 28xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง
