บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)* มีแนวโน้มฟื้นตัวตามคาด แต่ราคาหุ้นสะท้อนข่าวดีไปเรียบร้อยแล้ว
Events
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE ใน 2Q68 จะอยู่ที่ 240 ล้านบาท (-55% YoY, +34% QoQ) การเติบโต QoQ มาจากยอดขาย (ในสกุลดอลลาร์) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นทั้งคู่ ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H68 อยู่ที่ 419 ล้านบาท (-56% YoY) และคิดเป็น 37% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายขยับขึ้น
เราคาดว่ายอดขายของ KCE ใน 2Q68 จะอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (-18% YoY, -0.4% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 2Q68 จะอยู่ที่ 100 ล้านดอลลาร์ฯ (-9% YoY, +2% QoQ) โดยยอดขายที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะอุตสาหกรรมยานยนต์แผ่วลง อย่างไรก็ตาม เราเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวบ้างแล้ว หลังจากที่ยอดจดทะเบียนรถยนต์นั่งส่วนบุคคลของ EU เพิ่มขึ้น 2% YoY ในช่วงเดือนเมษายน–พฤษภาคม 2568 โดยยอดขายในงวด 1H25 อยู่ที่ 198 ล้านดอลลาร์ฯ (-8% YoY) และคิดเป็น 50% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นก็ฟื้นตัวไปด้วย
เนื่องจาก i) ช่วงเหลื่อมเวลา (lag time) ของการปรับราคาขายเฉลี่ย และต้นทุนวัตถุดิบกลับมาเป็นปกติแล้ว (หลังการเจรจากับ supplier) ii) ยอดขายมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นจากสินค้าใหม่ และ iii) บริษัทยังลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ใน 2Q68 จะอยู่ที่ 19.1% (-5.7ppts YoY, +1.7ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H68 อยู่ที่ 18.3% (-5.7ppts YoY) ในขณะที่สมมติฐานปี 2568 ของเราอยู่ที่ 20.2% และบริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 21–22%
ผลประกอบการจะฟื้นตัว HoH แต่เรามองว่าประมาณการกำไรของเรามี upside จำกัด
เรายังคงมองว่าการดำเนินงานของ KCE ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1Q68 และน่าจะดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้จาก i) ยอดขายที่เพิ่มขึ้นหลังจากที่ผู้บริหารเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัว โดยคาดว่ายอดขายจะโต 8–10% QoQ ใน 3Q68 และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่ได้แรงสนับสนุนจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น, product mix และการควบคุมต้นทุน ซึ่งน่าจะมีน้ำหนักมากกว่าแรงกดดันจากค่าเงินบาทและราคาทองแดง เราคาดว่ากำไรในปี 2568 มี upside จำกัดจากประมาณการปัจจุบันของเรา เนื่องจากกำไรใน 1H68F คิดเป็น 37% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา อย่างไรก็ตาม เรา re-rate PER เป็น 19.5x จาก 17.0x เพื่อสะท้อนกำไรที่มีแนวโน้มดีขึ้นใน 2H68
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F เป็น 18.80 บาท อิงจาก PER ที่ 19.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1.0 S.D.) จากเดิม 16.50 บาท ทั้งนี้ ราคาหุ้น KCE วิ่งขึ้นมาถึงเกือบ 40% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งน่าจะสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรไปแล้ว ถึงแม้เราจะ re-rate PER เพื่อสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัว แต่เนื่องจากราคาปิดล่าสุดยังมี downside อีก 13% ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
