บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: แย่กว่าประมาณการ
Event : BCP พลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 2.6 พันล้านบาทใน 2Q68 แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 1.8 พันล้านบาทใน 2Q67 และ 2.1 พันล้านบาทใน 1Q68 ผลประกอบการออกมาแย่กว่า Bloomberg consensus 9% และแย่กว่าประมาณการของเรา 7% โดยส่วนต่างคิดเป็นเม็ดเงินประมาณ 170 ล้านบาท ซึ่งสาเหตุสำคัญเป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าคาดที่ 3.3 พันล้านบาท (เราคาดไว้ที่ 3.1 พันล้านบาท) สำหรับงวด 1H68 บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิ 445 ล้านบาท แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F เอาไว้เท่าเดิมที่ 4.0 พันล้านบาท
Impact
ขาดทุนสุทธิใน 2Q68
ผลการดำเนินงานที่แย่ลงเป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.5 พันล้านบาทจากโรงกลั่นพระโขนง และ 1.9 พันล้านบาทจากโรงกลั่นศรีราชา แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันทั้งสองแห่งใน 2Q67 และ 1Q68
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) ในงบเดี่ยวของ BCP กำไรจากโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 2Q68 เพราะโรงกลั่นพระโขนงมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.5 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 180 ล้านบาทใน 1Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 13% QoQ เป็น US$67/bbl ใน 2Q68 แต่อย่างไรก็ตาม market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงดีขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น US$5.4/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 122 KBD
ii) Bangchak Sriracha (BSRC.BK/BSRC TB) ซึ่งเป็นโรงกลั่นในเครือของ BCP ขาดทุนสุทธิหนักขึ้น QoQ เพราะโรงกลั่นศรีราชามีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 1.9 พันล้านบาท แย่ลงจากขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 454 ล้านบาทใน 1Q68
iii) กำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันลดลง QoQ เพราะค่าการตลาดน้ำมันลดลง 12% QoQ มาอยู่ที่ 0.73 บาท/ลิตร เนื่องจากถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน นอกจากนี้ ปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทยังลดลง 3% QoQ เป็น 3,393 ล้านลิตร เนื่องจากยอดขายน้ำมันเครื่องบินลดลงตามฤดูกาล
iv) กำไรจากการดำเนินงานของ BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)* ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าในเครือ BCP ลดลง QoQ เนื่องจากผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐอ่อนแอลง
v) กำไรจากการดำเนินงานของ OKEA ซึ่ง BCP ถือหุ้นอยู่ 46.5% ลดลง QoQ เพราะราคาขายผลิตภัณฑ์ที่เป็นของเหลวลดลงมาอยู่ที่ US$63/bbl (-13% QoQ) และราคาขายก๊าซลดลงมาอยู่ที่ US$12.7/mmbtu (-15% QoQ)
vi) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 1.6 พันล้านบาท (หรือ 808 ล้านบาทหลังหักภาษี อิงตามสัดส่วนการถือหุ้นของ BCP) โดย 1.1 พันล้านบาทมาจาก OKEA และอีก 561 ล้านบาทจากโรงไฟฟ้าพลังงานลมของ BCPG ในฟิลิปปินส์ แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทบันทึกกำไรพิเศษประมาณ 1.4 พันล้านบาทจากการกลับรายการตั้งสำรองผลขาดทุนจากสัญญาซื้อขายน้ำมันของ BSRC
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP 1H69F ที่ 45.00 บาท เนื่องจาก i) คาดว่า market GRM จะดีขึ้นใน 3Q68F เพราะ spread น้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 23% QoQ เป็น US$19.5/bbl QTD และ ii) คาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะสูงขึ้นใน 3Q68F หลังจากที่สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกจากลบมาเป็นบวกได้ตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
