บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
กำไรยังแข็งแกร่ง…แม้ขาดทุน Fx และนโยบายลดค่าไฟกดดัน
Event
ประมาณการ 4Q68F และ conference call กับแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ประมาณการ 4Q68F – ผลงาน CFXD ดีขึ้นและต้นทุนดอกเบี้ยลดลง แม้ผันผวนจากรายการพิเศษ
วันที่ 11 ก.พ GPSC น่าจะแจ้งกำไรสุทธิ 4Q68F ที่ 1.47 พันล้านบาท (+47% YoY แต่ -16% QoQ) กำไรที่เพิ่ม YoY จะมาจาก gain on bargain purchase จากสัดส่วนการถือหุ้น RPCL เพิ่มอีก 9.4% คิดเป็นมูลค่า 450 ล้านบาท กับการรับรู้ค่าปรับความเสียหาย (liquidated damages: LD) ราว 370 ล้านบาท จากโครงการ CFXD ส่วนที่กำไรลดลง QoQ จะเกิดจากที่ไม่มีกำไรจากการขายเงินลงทุนใน Avaada ราว 745 ล้านบาทและขาดทุน Fx เพิ่มขึ้น แต่คาดกำไรหลัก 4Q68F ของ GPSC ที่ 1.30 พันล้านบาท (+73% YoY และ +29% QoQ) โดยตัดขาดทุน FX และ gain on bargain purchase ส่วนที่กำไรหลักจะดีมากทั้ง YoY และ QoQ จากผลงานของ CFXD ดีขึ้น (ช่วงไฮซีซันและขาดทุน FX ลดลง) กับต้นทุนการเงินลดลง แม้โรงไฟฟ้า SPP และไซยะบุรี (Xayaburi: XPCL) จะเป็นช่วงที่ธุรกิจไม่ดีและค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น QoQ ด้วย ทั้งนี้ กำไรกลุ่ม IPP อาจลดลง QoQ ตามฤดูกาล แม้อัตราการเดินเครื่อง (run rate) จะดีขึ้นก็ตาม ส่วนกำไรกลุ่ม SPP คาดลดลง QoQ แต่ขยับขึ้น YoY โดยอัตราค่า Ft ต่ำลงที่ 0.16 บาท/หน่วย (-15% QoQ) ขณะที่ ราคาก๊าซธรรมชาติและถ่านหินของ SPP ลดลง 4% QoQ และ 1% QoQ ตามลำดับ
โมเมนตัมกำไร 1Q69F ดีขึ้นต่อเนื่อง
เบื้องต้น เราคาดกำไรหลัก 1Q69F เพิ่มขึ้น QoQ ต่อเนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาล และอุปสงค์กลุ่มผู้ไฟฟ้าภาคอุตสาหกรรม (IU) กลับมาเพิ่มขึ้น แม้ว่าอัตราค่า Ft เฉลี่ยจะลดลงที่ 0.10 บาท/หน่วย (-38% QoQ) ขณะที่ราคาก๊าซกลุ่ม SPP ยังทรงตัว ส่วนกำไรหลักน่าจะโต YoY จากต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลงต่อเนื่อง และผลงานของโครงการ XPCL ดีขึ้นด้วย
ปัจจัยใดที่กดดันราคาหุ้นเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาและมุมมองของเรา…?
ราคาหุ้น GPSC ที่ร่วงลงแรงราว 5% ศุกร์ที่ผ่านมาน่าจะมาจากแรงขายทำกำไร ความกังวลต่อความเป็นไปได้ของการปรับลดค่าไฟฟ้าจากนโยบายของพรรคการเมือง รวมถึง sentiment เชิงลบจากราคา Asia LNG JKM ปรับตัวขึ้นแรง (+16% ภายในหนึ่งเดือน) จากสภาพอากาศหนาวจัดในแถบอาร์กติก แต่ แนวโน้มระยะยาวยังคงหนุนจากอุปสงค์ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะจากกระแสการลงทุนในศูนย์ข้อมูล AI ที่ไหลเข้ามาในประเทศไทย แม้อุปสงค์การใช้ไฟฟ้ายังตามหลังการเติบโตของประเทศเพื่อนบ้านในอาเซียน อีกทั้ง จุดที่ตลาดสนใจคือ GPSC ยังเป็นผู้ประมูลที่มีศักยภาพสูงสุดในสินทรัพย์ของ SPP และ IPP ที่ใช้ก๊าซธรรมชาติขนาด 300–350M จากบริษัทย่อยในกลุ่ม ปตท. (PTT.BK/PTT TB)* ซึ่งเป็นการเติบโตที่มีความเสี่ยงต่ำท่ามกลางวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาลง
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 49.00 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1%) ขณะที่ catalysts หลัก ๆ ได้แก่ i) การเติบโตและ margin กลัมมาได้ตามแผน (นำโดย SPP และ IPP) ii) สภาพคล่องหนี้สินยังสามารถรองรับการเติบโตที่มีความเสี่ยงต่ำได้ดี และ iii) อุปสงค์กลุ่ม IU ฟื้นตัวดี ปัจจุบัน GPSC ซื้อขายที่ระดับ -1SD ขณะที่ คาด EPS ของกำไรหลักปี 2569F จะเติบโตราว 9% YoY
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
