บล.พาย:
WHA: WHA Corporation PCL
มีลุ้นยอดขายที่ดินในประเทศเกินเป้า
เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” หลังจากราคาหุ้นมีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินไว้ที่ 5 บาท เพียง 7% โดยภาพรวมในปี 26 ผู้บริหารยังคงเป้าทั้งหมดทั้งในแง่การขายที่ดินที่ระดับ 2,500 ไร่ ธุรกิจ Logistic ที่มีผู้เช่าใหม่ 200,000 ตร.ม. ธุรกิจการขายน้ำที่คาดว่าจะมี การเซ็นสัญญาขายเพิ่มจากลูกค้า DC เป็นต้น ทำให้ในแง่กำไรสุทธิเรายังคงเป้าทั้งปีไว้ที่ 5,354 ล้านบาท (+4%YoY) ทำสถิติใหม่ได้อีกครั้ง สำหรับผลประกอบการงวด 1Q26 มีกำไรสุทธิ 1,508 ล้านบาท แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรปกติที่ระดับ 707 ล้านบาท ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ ลดลงแรงจากทั้ง 1Q25 และ 4Q25 ตามจำนวนการโอนที่ดิน
1Q26 กำไรสุทธิ 1,508 ล้านบาท (-27%YoY,+4%QoQ)
-
WHA มีกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1,508 ล้านบาท (-27%YoY,+4%QoQ) ถ้าไม่รวมกำไรจากการปรับเปลี่ยนสัดส่วนเงินลงทุนใน IER ที่ 737 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 60 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ 707 ล้านบาท (-66%YoY,-52%QoQ) เพราะจำนวนการโอนที่ดินที่เหลือเพียง 277 ไร่ เทียบกับระดับ 655 ไร่ใน 1Q25 และ 494 ไร่ ใน 4Q25 (นับเฉพาะของ WHA ไม่รวมของ IER ที่ 1Q26 โอน 19 ไร่)
-
รายได้ที่ 3,166 ล้านบาท (-32%YoY,-30%QoQ) ลดลงมากในกลุ่มรายได้จากการขายที่ดิน (-60%YoY,-57%QoQ) ตามจำนวนยอดโอนที่ดินที่กล่าวไปข้างต้น ส่วนรายได้จากการให้เช่าคาดยังเติบโตดี (+38%YoY,+33%QoQ) หลังจากมีผู้เช่าโรงงานและคลังสินค้าเพิ่ม ขณะที่รายได้จากการขายอยู่ที่ 806 ล้านบาท (+52%YoY,+42%QoQ) หลังมีรายได้จากการใช้น้ำส่วนเกินเข้ามากว่า 320 ล้านบาท ส่วนปริมาณขายน้ำเพิ่มขึ้น 7%YoY (แต่ลดลง 20%QoQ)
-
กำไรขั้นต้นรวมที่ 50% ลดลงจาก 59% ใน 1Q25 เนื่องจากปีก่อนธุรกิจที่ดินเป็นผืนที่ราคาสูง แต่ดีขึ้นจาก 40% ใน 4Q25 เนื่องจากกำไรขั้นต้นธุรกิจการขายเพิ่มขึ้น ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 494 ล้านบาท (-19%YoY,-46%QoQ)
-
ส่วนแบ่งจากบริษัทรับรู้เป็นขาดทุนที่ 139 ล้านบาทจากที่รับรู้กำไร 391 ล้านบาทใน 1Q25 และ 515 ล้านบาทใน 4Q25 จากกลุ่มธุรกิจไฟฟ้าที่ขาดทุนกว่า 144 ล้านบาทหลัง Gheco one มีการซ่อมบำรุงที่นานกว่าแผน และธุรกิจที่ดินที่นิคม IER มียอดโอนลดลงเหลือเพียง 19 ไร่ เทียบกับ 188 ไร่ใน 1Q25 และ 217 ไร่ใน 4Q25
ยอดขายในประเทศมีลุ้นเกินเป้า แต่เวียดนามอาจไม่ถึง
ภาพรวมธุรกิจในช่วงที่เหลือของปี ในส่วนของธุรกิจการขายที่ดิน ผู้บริหารคาดว่าเป้าขายในประเทศที่ 2,300 ไร่ไม่น่าจะพลาดหลังจาก 1Q26 ทำได้แล้วกว่า 951 ไร่ โดยยังมีลูกค้ารายใหญ่หลายรายที่อยู่ระหว่างเจรจา อย่างไรก็ตามยอดขายที่เวียดนามที่ตั้งเป้าไว้ที่ 200 ไร่อาจจะต่ำไปหลังจากนิคมแห่งใหม่จะเริ่มขายได้ในช่วงปลายปี สำหรับธุรกิจในส่วนของธุรกิจ Logistic ยังคงมั่นใจในพื้นที่เช่าใหม่ประมาณ 200,000 ตร.ม. หลังจาก 1Q26 ทำได้แล้วกว่า 80,000 ตร.ม. ส่วนธุรกิจน้ำคาดว่าในปีนี้จะสามารถเซ็นสัญญาขายน้ำให้กับลูกค้าในกลุ่ม Data Center เพิ่มได้อีก 17-29 ล้านลูกบาศก์ลิตร/ปี
คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน
เรายังคงเป้ากำไรทั้งปีที่ 5,354 ล้านบาท (+4%YoY) ด้วยสมมติฐานการโอนที่ 1,900 ไร่ แม้ในช่วง 1Q26 กำไรปกติจะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 13% แต่ด้วยรูปแบบธุรกิจที่หากลูกค้ามีการโอนที่ดินเพิ่มจะทำให้กำไรในไตรมาสนั้นปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อย่างมาก ทั้งนี้ระยะสั้นด้วยราคาหุ้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจนมีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมที่ 5 บาท (14XPER’26E) เพียง 7% เราจึงปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” แทน
