บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
มอง 1Q69F เชิงบวก…ลุ้น M&A ใหม่ๆ
Event
ประมาณการ 1Q69F และแนวโน้ม
Impact
ประมาณการกำไร 1Q69F – อ่อนตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาลของโครงการหลัก
วันที่ 8 พ.ค. 69 คาดว่า BCPG จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69F ที่ 690 ล้านบาท (+352% YoY แต่ -5% QoQ) และกำไรหลัก (ตัดกำไร Fx ออก) ที่ 610 ล้านบาท (+209% YoY แต่ -20% QoQ) คิดเป็น 25% ของกำไรหลักทั้งปี 2569F ของเรา แต่ที่กำไรอ่อนตัวลง QoQ จะเป็นเพราะผลงานโครงการพลังน้ำในลาว (Namsan 3A&3B) และโครงการลม Monsoon อ่อนตัวตามฤดูกาล แม้ยังมีปัจจัยบวกบางส่วนจากโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ที่ดีขึ้น (จากค่าบำรุงรักษาลดลง) และคชจ. SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาลก็ตาม การที่กำไรสุทธิพุ่งขึ้น YoY จะมีปัจจัยหลักจาก: i) รายได้ capacity payment (CP) ของโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (857MWe คิดเป็น 60% ของกำลังการผลิตดำเนินการเชิงพาณิชย์) ii) การเริ่มรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของโครงการลม Monsoon (290MWe) หลังเริ่มดำเนินการมาตั้งแต่ 22 ส.ค. 2568 และ iii) ต้นทุนการเงินลดลง
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไรหลัก 2Q69F จะลดลง QoQ ต่อเนื่องและเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ จากช่วง low season ของโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ (หยุดซ่อมบำรุงตามแผน) และโครงการลม Monsoon แม้ในขณะนี้ รายได้ capacity payment ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในสหรัฐฯ และต้นทุนการเงินที่ลดลง ยังช่วยดันให้กำไรเติบโต YoY ได้แข็งแกร่ง มองช่วงต่อไป กำไร 2H69 น่าจะฟื้นตัวขึ้นมากกว่า 1H69 โดยจะเข้าสู่ช่วงพีคของโครงการในสหรัฐฯ (ฤดูร้อน) และโครงการพลังน้ำในลาว (ฤดูฝน) รวมถึงมี upside จากโครงการใหม่ ๆ ด้วย
แนวโน้มระยะยาวน่าท้าทายแม้มีปัจจัยบวกระยะสั้น
ปัจจุบัน ประมาณการกำไรหลักปี 2569F ของเราใกล้เคียงกับ consensus แต่ประมาณการปี 2570-71F ยังต่ำกว่าตลาดอยู่ราว 4-6% บนสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมมากกว่าที่เกี่ยวกับกรอบเวลาการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการโซลาร์ในไต้หวัน ซึ่งปัจจุบันยังไม่มีความชัดเจนเชิงบวก ส่วนปัจจัยขับเคลื่อนหลักปี 2569-70F น่าจะมาจาก การเติบโตของโครงการในสหรัฐฯ โครงการลม Monsoon และต้นทุนการเงินที่ลดลง แม้ว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำจะกลับสู่ระดับปกติในปี 2569F แล้วก็ตาม
Valuation & Action
ตาม Bloomberg consensus หุ้น BCPG ตลาดให้คำแนะนำ “ซื้อ” ทุกราย โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ยราว 10.03 บาท (ณ 21 เม.ย. 69) ปัจจุบันหุ้น BCPG ยังคงน่าสนใจจาก core EPS ปี 2569F เติบโตสูงราว 33% ด้วย P/E ต่ำเพียง 8x และให้ ROE ราว 8% แต่อย่างไรก็ดี ปัจจัยบวกหลัก ๆ —โดยเฉพาะโครงการในสหรัฐฯ—ได้สะท้อนในราคาหุ้นไปบางส่วนแล้ว ขณะที่ ประเด็น ESG (เช่น การถือหุ้นราว 0.7% ของ Capital Asia Investments) ยังคงกดดัน sentiment ทำให้ catalysts ขึ้นอยู่กับดีล M&A ใหม่ ๆ และความโปร่งใสด้านผู้ถือหุ้นที่ชัดเจนมากขึ้น
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
