บล.พาย:
CBG: Carabao PCL
ตลาดในประเทศโต YoY ในอัตราที่ชะลอตัวลง
เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท คาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 635 ล้านบาท (-17%YoY, -4%QoQ) ผลจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาด ตปท. หดตัว 38%YoY จากยอดขายในตลาด CLMV ที่ลดลง YoY แม้คาดว่ายอดขายสินค้า Branded own ในประเทศที่เติบโต 5%YoY รายได้การจัดจำหน่ายที่ทำสถิติสูงสุดใหม่จากยอดขายสุราที่เติบโตดี เราคาดว่าแรงกดดันจากต้นทุนจะค่อยๆ ทยอยเข้ามามีผลกระทบในช่วงที่เหลือของปี ดังนั้น อัตราการทำกำไรมีแนวโน้มหดตัวจากการปรับราคาขายที่อาจทำได้ยาก
คาดกำไร 1Q26 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
- คาดยอดขาย 3Q25 ที่ 5.3 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -6%QoQ) ผลจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาด ตปท. หดตัว YoY แต่ฟื้น ตัว QoQ จากตามปัจจัยฤดูกาล ประกอบกับยอดขายในเมียนมาและเวียดนามที่ดีขึ้น แม้คาดว่ายอดขายสินค้า Branded own ในประเทศ ที่เติบโต 5%YoY, รายได้การจัดจำหน่ายที่เติบโต 20%YoY, ยอดขาย Branded OEM ที่เติบโต 5%YoY
- ในแง่ความสามารถในการทำกำไรจากการดำเนินงานมีแนวโน้มลดลง YoY ตามการลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดลดลง 140 bps YoY ใน 1Q26
เป้าหมายการเติบโตของบริษัทปี 2026 มีความท้าทาย
- บริษัทตั้งเป้ายอดขายรวมเติบโต 20%YoY ในปี 2026 จากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ +20%YoY (Branded own ในประเทศที่เติบโต 5%YoY ใน 1Q26), รายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายเหล้าสุราข้าวหอม +20%YoY ได้รับความนิยมดีมียอดขายช่วง 1Q26 สูงกว่า 4Q25 แม้ว่าปกติแล้วช่วง Q4 จะเป็นช่วง High season ของปี, ส่วนรายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายเบียร์ตั้งเป้าโต +200%YoY จากฐานต่ำ ขณะที่โรงงานกระป๋องที่ผลิตไม่เต็มกำลังการผลิต ปัจจุบันอยู่ระหว่างการลดต้นทุน นอกจากนี้ได้ลูกค้า OEM เข้ามาน่าจะช่วยลดผลกระทบได้บ้างส่วน
- เราประเมินว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศปี 2026 มีแนวโน้มเติบโต 5%YoY จากกลยุทธ์ด้านราคา 10 บาท/ขวด การขยายเครือข่ายจัดจำหน่ายสินค้าในร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิม ที่ยังมีโอกาสเพิ่มขึ้นได้อีกในโซนภาคตะวันออกเฉียงเหนือตอนบน และช่องทางจัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นตามการขยายสาขาของ CJ mall ซึ่งมีแผนขยายเพิ่มขึ้น 500 สาขา ในปี 2026 (+25%YoY)
- ปัจจัยที่อาจเข้ามาช่วยหนุนคือโมเดลรูปแบบใหม่ในการขยายธุรกิจในตลาดต่างประเทศผ่านการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศมีความชัดเจนมากขึ้น ตัวอย่างเช่น อัฟกานิสถานที่เตรียมขายเครื่องจักรไปช่วง 2H26, ประเทศจีน ซึ่งเป็น upside ต่อปรมาณการของเรา
คำแนะนำ “ถือ”
มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (เดิม 46 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2026-27 ลง 8%-9% เพื่อสะท้อนยอดขายในประเทศน้อยกว่าคาด
