บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GLOBAL POWER SYNERGY (GPSC TB)
Net profit 1Q26 กำไรแข็งแกร่ง
- เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26 เติบโตทั้ง q-q, y-y หนุนจาก SPP margin ที่ปรับขึ้นจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง แม้ธุรกิจไฟฟ้า IPP (GHECO-1) หยุดซ่อมบำรุงทั้งไตรมาส
- แนวโน้มกำไรในช่วงไตรมาสที่เหลือของปี มีแนวโน้มชะลอตัวจาก SPP margin ที่แคบลงจากต้นทุนก๊าซที่ปรับขึ้นมากกว่า Ft จากผลกระทบของสงคราม
- แม้ประมาณการของเรามี downside แต่เชื่อราคาหุ้นลงมาสะท้อนมากแล้ว คงคำแนะนำ ซื้อ
คาดกำไรสุทธิ 1Q26 แข็งแรงทั้ง q-q, y-y จากทั้ง SPP margin และขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1.73 พันลบ. เพิ่มขึ้น 15% q-q และ 51.6% y-y หลักๆ หนุนจากผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP ที่แข็งแรง จาก contribution margin ปรับเพิ่มขึ้นจากต้นทุนราคาก๊าซฯ ที่ปรับลงมากกว่าค่าไฟฟ้า (Ft) ที่ต่ำลง และปริมาณการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 4% q-q จากทั้ง EGAT และ IU ตามฤดูกาล แม้ผลการดำเนินงานจากธุรกิจไฟฟ้า IPP (GHECO-1) ขาดทุนเล็กน้อยจากหยุดซ่อมบำรุงทั้งไตรมาส ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมต่างลดลง q-q เพราะไม่มีกำไรจากรายการพิเศษ 515 ล้านบาท หลังเข้าซื้อหุ้นโรงไฟฟ้า RPCL เพิ่มอีก 10% แต่ถูกชดเชยจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลงและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการจ่ายคืนเงินกู้ก่อนกำหนดและดอกเบี้ยที่ลดลง นอกจากนี้ไตรมาสนี้มีกำไรจาก FX ประมาณ 215 ล้านบาท จากสินทรัพย์ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้กำไรปกติ 1Q26 อยู่ที่ 1.94 พันลบ. (-24.4% q-q แต่ +127.7% y-y)
แนวโน้มธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP จะมีมาร์จิ้นลดลงจากต้นทุนก๊าซที่ปรับขึ้นมากกว่า Ft
เรายังมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มธุรกิจ SPP ในช่วงที่เหลือของปี จากแนวโน้ม Ft/ต้นทุนก๊าซ โดยเรามีมุมมองเชิงลบต่อ Ft ที่ไม่เป็นไปตามกลไกตลาด และคาดว่าจะปรับขึ้นจำกัดเพราะจะถูกควบคุมค่าไฟของภาครัฐ คาดว่า Ft จะปรับขึ้นจำกัด ภายใต้นโยบายของรัฐบาลปัจจุบัน ขณะที่ต้นทุนก๊าซเป็นปัจจัยกดดัน เราคาดว่าราคาก๊าซเฉลี่ยจะปรับขึ้นมาอยู่ที่ USD340-350/MMBtu เทียบกับ USD260–270/MMBtu ใน 1Q26 ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานของเราที่ USD280/MMBtu ส่งผลให้มาร์จิ้น SPP มีแนวโน้มปรับลดลงในปี 2026 กรณีให้ต้นทุนราคาก๊าซที่ปรับขึ้น 62 บาท/MMBTU และค่าไฟ Ft ปรับขึ้นราว 12 สตางค์ต่อหน่วย จะเป็นลบต่อกำไรปี 2026 ประมาณ 14%
ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของโรงไฟฟ้าทั้งในและต่างประเทศ
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อศักยภาพการเติบโตของโรงไฟฟ้า IPP และ SPP โดยเฉพาะ GHECO-1 ซึ่งคาดว่าจะกลับมามีส่วนร่วมต่อกำไรสุทธิในปี 2026 นอกจากนี้ ด้านการเติบโตระยะกลาง-ยาวจากแรงขับเคลื่อนหลักจากดีมานด์ของ Data Center ในช่วง 10 ปีข้างหน้า ซึ่ง GPSC มีแผนนำโรงไฟฟ้าเดิมที่หมดสัญญา PPA แต่ยังมีอายุใช้งานได้ราว 15 ปี กลับมาใช้ประโยชน์ โดยเฉพาะอาจนำโรงไฟฟ้า GIPP (677MW) กลับมาเดินเครื่องเพื่อขายไฟให้ Data Center ภายใต้เงื่อนไขว่าภาครัฐสนับสนุนและอนุมัติโครงการ Direct PPA (2GW) นอกจากนี้ GPSC อยู่ระหว่างหารือกับพันธมิตรและประเมินโครงการที่มีอยู่ เพื่อใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์เดิมและลงทุน Data Center ในอินเดีย (ขนาด 30–50MW) อีกทั้งการลงทุนในสินทรัพย์โรงไฟฟ้าภายในกลุ่ม ปตท. ด้วย
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 54 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 54 บาท แม้ราคาหุ้นที่ถูกกดดันจากต้นทุนราคาก๊าซที่ปรับขึ้นจากผลของสงคราม แต่ราคาหุ้นปรับลงสะท้อนไปค่อนข้างมากแล้ว และระยะกลางยาวยังมีอัพไซด์เพิ่มเติมจากโอกาสเข้าซื้อโรงไฟฟ้า SPP ขนาด 300–350MW จากกลุ่ม ปตท. รวมถึงกำลังผลิตใหม่ที่เกี่ยวข้องกับดีมานด์ของ Data Center ในอนาคต
