บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
WHA UTILITIES AND POWER (WHAUP TB)
กำไรสุทธิ 1Q26 ยังแข็งแรง
-
คาดกำไรสุทธิ 1Q26 แข็งแกร่งทั้ง q-q, y-y จากการบันทึกรายได้ค่าธรรมเนียมการใช้น้ำส่วนเกิน (capacity charge) และ มาร์จิ้น SPP ดีขึ้นจากราคาก๊าซที่ปรับลดลง แม้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง แต่ถูกชดเชยด้วย FX gain
-
คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28 เติบโตเฉลี่ย 33% y-y จากรายได้จากการขายน้ำให้กับโครงการ Data Center เพิ่มตามการก่อสร้างและเปิดให้บริการ แม้อาจมี downside จากผลกระทบของต้นทุนราคาก๊าซที่ปรับสูงขึ้น
-
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.90 บาท
คาดกำไรสุทธิ 1Q26 เติบโต 69% q-q และ 23.7% y-y
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 277 ลบ. เพิ่มขึ้น 69% q-q และ 23.7% y-y โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นมาจาก 2 ปัจจัย คือ รายได้จาก Capacity Charge เพิ่มขึ้นเป็น 260 ล้านบาท (เทียบกับ 4Q25 อยู่ที่ 30.7 ลบ. และ 30 ลบ. ใน 1Q25) และรับรู้กำไรจาก FX ราว 130 ล้านบาท จากสินทรัพย์สกุลเงิน USD จากค่าเงินบาทอ่อนในช่วง 1Q26 ส่วนผลดำเนินงานของโรงไฟฟ้า (SPP) ดีขึ้นมาก ทั้งปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นและ margin ที่ดีขึ้น จากต้นทุนราคาก๊าซที่ปรับลดลง ขณะที่ค่า Ft ทรงตัว แต่เนื่องจากไตรมาสนี้โรงไฟฟ้าถ่านหิน IPP GHECO-1 ปิดซ่อมบำรุงทั้งไตรมาสตามแผนและนอกแผน ทำให้มีผลการดำเนินงานขาดทุนราว 280-300 ล้านบาท ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการน้ำ Song Duong ในเวียดนามดีขึ้นแต่ไม่สามารถชดเชยได้ ส่งผลให้มีส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมราว 80 ล้านบาท พลิกจากกำไรในไตรมาสก่อนและปีก่อน ส่วนค่าใช้จ่ายดำเนินงานและดอกเบี้ยจ่ายทรงตัว q-q แต่ลดลง y-y หากหัก FX gain จะมีกำไรปกติ 147 ลบ. ลดลง 42% q-q และ 35.7% y-y
รายได้จากการขายน้ำและไฟให้ Data center ยังเป็นปัจจัยหนุนหลักของการเติบโตปี 2026
ปัจจัยหนุนการเติบโตปี 2026: 1) Capacity Charge ปี 2026 คาดสูงกว่า 425 ลบ. ในปี 2025 (คาดรับรู้รายได้ 1H26 มากกว่า 2H26) และคาดว่าสัญญาปริมาณน้ำจะเริ่มรับรู้ 10% ในปี 2026, เพิ่มเป็น 50% ในปี 2027 และ 80% ในปี 2028 2) GHECO-1 ฟื้นเป็นกำไร: คาด GHECO-1 พลิกกลับมาเป็นกำไรประมาณ 50-60 ลบ. ในปี 2026 จากขาดทุนมากกว่า 30 ลบ. ในปี 2025 นอกจากนี้คาดมีโซลาร์รูฟใหม่ ~100MW ที่จะ COD ในปี 2026 ส่วนผลกระทบจากราคาก๊าซที่มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้น ขณะที่ค่า Ft ปรับขึ้นได้จำกัด โดยกรณีที่ราคาก๊าซปรับขึ้น 62 บาท/MMBtu และค่า Ft ปรับขึ้นได้เพียง 12 สตางค์/kWh จะกระทบต่อประมาณการกำไรทั้งปี 2026 ลงราว 11%
แนวโน้มกำไร 2Q26 จะยังแข็งแรงต่อเนื่อง หลัง GHECO-1 กลับมาเดินเครื่องปกติ
เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q26 จะฟื้นตัวหลังโรงไฟฟ้า GHECO-1 พลิกกลับเป็นกำไร หลังกลับมาเดินเครื่องปกติตลอดถึงสิ้นปี ขณะที่โรงไฟฟ้า SPP จะได้ผลกระทบจากราคาก๊าซที่ปรับขึ้นมากกว่าค่า Ft ทำให้ margin ปรับลงเล็กน้อย เรายังคงประมาณการกำไรปี 2026 ที่ 1.5 พัน ลบ. (+52% y-y) โดยประเมิน Capacity Charge 500-600 ลบ./ปี อิงเทียบกับสัญญาขายน้ำให้ Data Center รายแรกในปี 2025 (28 ล้าน ลูกบาศก์เมตร/ปี) ที่บริษัทคาดว่าจะสร้างรายได้ 600-700 ลบ./ปี
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.90 บาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 5.90 บาท แม้ราคาหุ้นที่ถูกกดดันจากต้นทุนราคาก๊าซที่ปรับขึ้นจากผลของสงคราม แต่ราคาหุ้นปรับลงสะท้อนไปค่อนข้างมากแล้ว และระยะกลางถึงยาวยังมีอัพไซด์เพิ่มเติมจากการขยายธุรกิจนิคมอุตสาฯ ของกลุ่ม WHA อย่างต่อเนื่อง และโอกาสการเติบโตจากการลงทุนในธุรกิจโรงไฟฟ้าเพื่อขายไฟให้ Data Center ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในการประมาณการของเรา
