บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
Loan growth uncertainty in 2026
-
เราคาดว่ากำไร 1Q26 จะทำจุดสูงสุดใหม่ โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อที่ลดลง แม้จำนวนวันทำการที่น้อยลงจะกดดันการเติบโตของสินเชื่อและ Loan spread
-
โมเมนตัมใน 2Q26 คาดว่าจะปรับดีขึ้น จากการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งขึ้นและแรงกดดันตามฤดูกาลที่คลี่คลาย แม้ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อจะเพิ่มขึ้น
-
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 46 บาท
คาดกำไร 1Q26 ทำจุดสูงสุดใหม่แม้ธุรกิจหลักชะลอตัว
เราคาดว่า MTC จะมีกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1.81 พัน ลบ. (+1.7% q-q, +15.3% y-y) ทำสถิติสูงสุดใหม่ และคิดเป็น 23% ของประมาณการทั้งปี 2026 โดยได้แรงหนุนจากค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตและต้นทุนความเสี่ยงที่ลดลงจากการติดตามหนี้ที่ดีขึ้น ส่วนหนึ่งได้รับอานิสงส์จากวัฏจักรการเลือกตั้ง อย่างไรก็ตาม จำนวนวันทำการที่ลดลง (-2 วัน q-q) จะกดดันการเติบโตของสินเชื่อ (1.0% q-q, 10.4% y-y ซึ่งอยู่ที่กรอบล่างของเป้า) รวมถึงกดดันรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและ Loan spread เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนสินเชื่อจะลดลง 33bp มาอยู่ที่ 17.19% ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลงเพียง 2bp เนื่องจากมีหุ้นกู้ครบกำหนดค่อนข้างจำกัด (4.6 พัน ลบ.) ใน 1Q26 ประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญน่าจะเกิดขึ้นใน 2H26 จากการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ก้อนใหญ่ใน 2Q26 (1.63 หมื่น ลบ.) ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง ซึ่งจะช่วยหนุน margin ในระยะถัดไป ส่งผลให้ Loan spread หดตัว 31bp q-q มาอยู่ที่ 12.67% ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 47.85% (จาก 47.20%) จากปัจจัยฤดูกาล แต่ยังสอดคล้องกับประมาณการทั้งปีของเราที่ 47.41% จากการคาดว่า OPEX จะทยอยกลับสู่ภาวะปกติในช่วงที่เหลือของปี
คุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับที่จัดการได้; ต้นทุนความเสี่ยงลดลง
คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยอัตราหนี้ด้อยคุณภาพทรงตัวที่ 2.55% แม้มูลหนี้ด้อยคุณภาพรวมจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ทั้งนี้ บริษัทฯ ยังไม่เห็นผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางจนถึงเดือนเมษายน 2026 การติดตามหนี้ที่แข็งแกร่งใน 1Q26 ส่งผลให้ต้นทุนความเสี่ยงลดลงมาอยู่ที่ 2.34% ต่ำกว่าประมาณการปี 2026 ของเรา อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าต้นทุนความเสี่ยงจะปรับเพิ่มขึ้นตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไปตามการกลับสู่ภาวะปกติของการติดตามหนี้ ขณะที่ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงยังเป็นความเสี่ยงขาขึ้นต่อต้นทุนความเสี่ยง
คงประมาณการปี 2026–28E; โมเมนตัมกำไร 2Q26 ยังแข็งแกร่ง
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026–28 โดยคาดเติบโตเฉลี่ย 12.7% CAGR จากการเติบโตของสินเชื่อเป็นหลัก ซึ่งจะยังหนุนการขยายตัวของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิภายใต้สมมติฐาน Loan spread ที่ทรงตัวราว 13% สำหรับ 2Q26 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อทั้ง q-q และ y-y จากการเร่งตัวของสินเชื่อหลังการติดตามหนี้กลับสู่ระดับปกติ (เทียบกับ 1Q26 ที่แข็งแกร่งผิดปกติ) และจำนวนวันทำการที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยชดเชยการฟื้นตัวของต้นทุนความเสี่ยง
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 46 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ MTC แต่ปรับลดสถานะออกจากหุ้น Top Pick ของกลุ่ม จากความกังวลต่อแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อหากราคาน้ำมันยังอยู่ในระดับสูง โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 46 บาท อิงวิธี GGM คิดเป็นค่า P/BV ที่ 1.94 เท่า ภายใต้สมมติฐาน L-T ROE ที่ 16.4% และ COE ที่ 9.9%
