บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GULF DEVELOPMENT (GULF TB)
การเติบโตทั้งแกร่งและดีต่อเนื่อง
-
คาดกำไร 1Q26 แข็งแรงต่อเนื่อง ดีขึ้นทุกธุรกิจ แม้ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมที่ชะลอตัวจากโรงไฟฟ้า Jackson สหรัฐหยุดซ่อมตามแผน และ ADVANC จากรายการทางภาษี
-
แนวโน้มกำไร 2Q26 เติบโตต่อ บวกกำไรพิเศษจากการขายหุ้นในโครงการ Pak Lay และเงินปันผลรับเพิ่มขึ้น จึงปรับเพิ่มกำไรปกติปี 2026 +6.8% เป็น 3.3 หมื่นลบ. +36.2% y-y
-
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 66 บาท (SOTP)
กำไร 1Q26 ยังแกร่ง
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 9.7 พันลบ. เติบโต 10% q-q และ 81% y-y หากไม่รวมขาดทุน FX ราว 100 ลบ. จากค่าเงินบาทอ่อนบนหนี้สินสกุลเงินสหรัฐ จะมีกำไรปกติ 9.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 24.8% q-q และ 89.4% y-y แรงหนุนมาจากเกือบทุกธุรกิจ โดยผลประกอบการของโรงไฟฟ้าหลักธุรกิจ IPP มีรายได้เพิ่มขึ้นจาก EGAT เรียกเดินเครื่องเพิ่มขึ้น และโรงไฟฟ้า SPP (14% ของกำลังผลิตไฟฟ้ารวม) คาด margin ดีขึ้นมากจากต้นทุนราคาก๊าซที่ปรับลง ส่วนธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน — โรงไฟฟ้าลมชะลอเล็กน้อยตามฤดูกาล โรงไฟฟ้าแดดดีขึ้นหลังรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของโรงไฟฟ้าแดด 649MW ที่เริ่ม COD ปลายปีที่ผ่านมา อีกทั้งยังมีรับรู้รายการปรับปรุงรายได้ของโรงไฟฟ้าพลังงานลมเวียดนามราว 600 ลบ. ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมโดยรวมลดลง 6.8% q-q แต่เพิ่มขึ้น 112% y-y โดยคาด ADVANC จะมีกำไรสุทธิ 1Q26 -11% q-q จากรายการสิทธิทางภาษีที่ลดลง แต่ +19% y-y จากต้นทุนค่าคลื่นใหม่ที่ต่ำลงและรายได้เพิ่มขึ้น ประกอบกับโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐกำไรจะชะลอตัวเล็กน้อย q-q จากผลการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน 1 เดือน ส่วนค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง q-q แต่ทรงตัว y-y
แนวโน้มกำไร 2Q26 ยังแข็งแกร่งทั้งธุรกิจหลักและรายการพิเศษ
เราคาดโมเมนตัมกำไร 2Q26 จะเร่งขึ้นเกินหมื่นลบ. แรงหนุนหลักจะมาจากเงินปันผลรับจาก KBANK ราว 3.5 พันลบ. และรับรู้กำไรจากการขายหุ้น 51% ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ Pak Lay ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาราว 1.8 พันลบ. ประกอบกับแนวโน้มผลประกอบการของ ADVANC และโรงไฟฟ้าในสหรัฐที่ยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง สำหรับแนวโน้มผลประกอบการของโรงไฟฟ้าหลัก IPP น่าจะทรงตัว q-q, y-y ส่วนโรงไฟฟ้า SPP จะได้รับผลกระทบจากต้นทุนค่าก๊าซที่ปรับขึ้นมากกว่าค่า Ft ที่ปรับขึ้น แต่จำกัด
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2026 เป็นเติบโต 36% y-y
จากการขายหุ้น 51% ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ Pak Lay ลาว ให้กับ JV มูลค่ากว่า 4,800 ล้านบาท และจะบันทึกเป็นกำไรจากการขายครั้งนี้ราว 1,800 ล้านบาท ใน 2Q26 และเงินปันผลรับจาก KBANK สูงกว่าที่เราคาดหลังเข้าถือหุ้นเพิ่มเป็นเกือบ 10% และอัตราการจ่ายปันผลที่สูงกว่าปีก่อนราว 2.5 พันลบ. เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2026 ขึ้น 6.8% เป็น 3.3 หมื่นลบ. +36% y-y และคาดกำไรสุทธิปี 2026-28 เติบโตเฉลี่ยปีละ 19% y-y จากกำลังผลิตใหม่ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 1,020 MW บวกกับคาดกำไรของ ADVANC จะเติบโตต่อเนื่อง นอกจากนี้โรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐจะมีรายได้เพิ่มขึ้นอีกจากผลของการปรับขึ้นค่าไฟตามความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงในกลุ่มดาต้าเซนเตอร์ในช่วงกลางปีของทุกปี
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ 66 บาท
ราคาหุ้นปรับลงตามภาวะตลาดหุ้น ดังนั้นจึงเป็นโอกาสในการเข้าซื้อลงทุนรอบใหม่ ราคาเป้าหมายใหม่ 66 บาท (SOTP) หลังปรับลดสัดส่วนการถือหุ้น Pak Lay ลงเหลือ 49%
