บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Ichitan Group (ICHI TB)
แนะนำ ถือ เพื่อรับเงินปันผล
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จากแนวโน้มความต้องการที่อ่อนตัวลง
เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” พร้อมลดราคาเป้าหมายเป็น 11.90 บาท (อิง P/E ปี 2569 ที่ 13 เท่า หรือ -0.75SD จากค่าเฉลี่ย 5 ปี) โดยได้ปรับลดประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี 2569–71 ลง 8–9% เพื่อสะท้อนความต้องการสินค้ากลุ่ม OEM ที่อ่อนแอ และต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป แม้เราคาดว่าผลประกอบการ 1Q69 จะยังแข็งแกร่ง แต่ GPM ในช่วง 2Q–3Q69 มีแนวโน้มถูกกดดันจากต้นทุนที่สูงขึ้น ขณะที่อุปสงค์ส่งออกยังอ่อนตัว โดยคำแนะนำ “ถือ” ยังมีปัจจัยหนุนจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่น่าสนใจราว 8%
คาดกำไร 1Q69 อยู่ในระดับที่ดี
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 302 ล้านบาท (+23% YoY, -5% QoQ; ประกาศ 14 พ.ค.) หากไม่รวมค่าใช้จ่าย 20 ล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับมาตรการส่งเสริมการลงทุนเพื่อโครงการพัฒนาชุมชนและสังคม (ซึ่งสามารถหักภาษีได้ 200%) จะได้กำไรหลักที่ 282 ล้านบาท (+15% YoY, +8% QoQ) หนุนโดยยอดขายและ GPM ที่เพิ่มขึ้น ยอดขายคาดเติบโต 10% YoY (ทรงตัว QoQ) จากยอดขายชาพร้อมดื่ม (RTD) และน้ำด่างที่แข็งแกร่ง ชดเชยยอดส่งออกและ OEM ที่อ่อนตัว ขณะที่ GPM คาดเพิ่มขึ้นเป็น 24% (เทียบกับ 23.5–23.6% ใน 1Q68 และ 4Q68) จากต้นทุนวัตถุดิบที่ยังอยู่ในระดับต่ำ
GPM มีแนวโน้มลดลงใน 2Q–3Q69
ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนวัตถุดิบจะเริ่มเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนพฤษภาคม เนื่องจากซัพพลายเออร์ไม่สามารถส่งมอบสินค้าในราคาที่ตกลงไว้ได้จากต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยลบที่เหนือความคาดหมาย เนื่องจากก่อนหน้านี้ผู้บริหารเคยระบุว่าต้นทุนวัตถุดิบถูกล็อกไว้ในระดับต่ำสำหรับช่วงครึ่งปีแรก 2569 ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดประมาณการ GPM ปี 2569 ลงเหลือ 23.7% จาก 24.3% ในปี 2568
อุปสงค์อ่อนแอกว่าคาด
เราประเมินยอดขาย OEM (น้ำมะพร้าวส่งออกไปจีน) ใน 1Q69 อยู่เพียงประมาณ 10 ล้านบาท และคาดว่าจะอยู่ในระดับใกล้เคียงกันใน 2Q69 (เทียบกับ 33 ล้านบาทใน 1Q68 และ 192 ล้านบาทใน 2Q68) การลดลงนี้มีสาเหตุจากข่าวโรงงานผลิตน้ำมะพร้าวปลอม (ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับ ICHI) ทำให้ลูกค้าจีนบางส่วนระงับการสั่งซื้อจากไทย ยอดส่งออกยังมีแนวโน้มลดลง YoY ในช่วง 1H69 จากการไม่มีการส่งสินค้าไปกัมพูชา ขณะที่ยอดขายชาพร้อมดื่มในประเทศ 1Q69 คาดเติบโตเพียง 5% YoY แม้ฐานต่ำ สะท้อนกำลังซื้อในประเทศที่อ่อนแอ จากปัจจัยดังกล่าว เราจึงปรับลดคาดการณ์การเติบโตของยอดขายปี 2569 เหลือ 5% YoY ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 12%
