บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SYNEX (Thailand) PCL (SYNEX.BK/SYNEX TB)
ผลประกอบการ 1Q69: กำไรจากธุรกิจหลักดีกว่าประมาณการ
Event
กำไรสุทธิของ SYNEX ใน 1Q69 อยู่ที่ 221 ล้านบาท (+18% YoY, +15% QoQ) ดีกว่าประมาณการของ KGI 19% และ ดีกว่า Bloomberg consensus 9% แต่หากตัดรายการพิเศษออกไป (ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 2 ล้านบาท และ กำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ และ หนี้สินทางการเงินอื่น ๆ 46 ล้านบาท) กำไรปกติจะอยู่ที่ 177 ล้านบาท (+17% YoY, +10% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 10% เพราะรายได้ equity income (จาก Next Capital PCL (NCAP.BK/ NCAP TB) สูงเกินคาด แต่หากตัดผลจาก equity income ออกไป กำไรจากการดำเนินงานจะเป็นไปตามประมาณการของเรา เพราะยอดขายที่อ่อนแอหักล้างกันไปกับอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเกินคาด ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
ยอดขายของ SYNEX ใน 1Q69 อยู่ที่ 1.13 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, -9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 3% โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากกลุ่ม commercial และ Enterprise (คิดเป็น 20% ของรายได้รวมทั้งหมด) ด้วยอุปสงค์ที่สูงขึ้นจากการอัพเกรด AI PC และ อุปสงค์ของ cloud และ software solution ซึ่งสอดคล้องกับความต้องการในการนำเทคโนโลยีใหม่มาใช้ รวมถึงวัฏจักรการออกวางจำหน่าย Nintendo Switch 2 ด้วย ในขณะเดียวกัน ยอดขายที่ลดลง QoQ เป็นเพราะได้รับผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ ยอดขายใน 1Q69 คิดเป็น 23% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 3.87%
ถึงแม้เราจะคาดเอาไว้อยู่แล้วว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้จาก product mix ที่ดีขึ้น แต่อัตรากำไรขั้นต้นที่ออกมาจริงใน 1Q69 ยังดีกว่าประมาณการของเราอีก โดยอยู่ที่ 3.87% (+0.12ppts YoY, +0.29ppt QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ 10bps ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1Q69 อยู่ที่ 257 ล้านบาท (+4% YoY, ทรงตัว QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A/ยอดขายที่ 2.3% (จาก 2.2% ใน 1Q68 และ 2.1% ใน 4Q68)
ประมาณการกำไรของเราใช้สมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าของบริษัท
เรามองว่ายังมีความท้าทายอยู่บ้างในการที่จะบรรลุเป้าของบริษัททั้งในแง่ของยอดขาย (ที่ 10% YoY) และ อัตรากำไรขั้นต้น (ที่ 4%) หลังจากที่ยอดขายจริงใน 1Q69 โตเพียง 2% และ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 3.87% ท่ามกลางสถานการณ์อุปทานที่ตึงตัว และ ราคาพลังงานที่ผันผวน อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรของเรามี downside จำกัดเนื่องจากสมมติฐานที่เราใช้ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมทั้งในส่วนของยอดขาย (+5% YoY) และ อัตรากำไรขั้นต้น (3.8%)
Valuation and action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ไว้ที่ 11.00 บาท (PER ที่ 13.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต -1.0 S.D.) ทั้งนี้ เนื่องจากเราใช้สมมติฐานยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นที่อนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าของบริษัท, มีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5% ช่วยรองรับ และ ราคาหุ้นยังเหลือ upside อีก 14% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SYNEX
Risks
ภาวะการแข่งขัน และ อัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการที่คู่ค้าปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจ, การ เปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น
