บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)*
ผลประกอบการมีแนวโน้มแย่ลงใน 2Q69F-3Q69F
Event
มองลบหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 1Q69
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ใน 2Q69F และจะขาดทุนสุทธิใน 3Q69F
จาก Figure 1 TOP คาดว่า accounting GRM (market GRM + กำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน) จะลดลงถึง 67% QoQ เป็น US$12.5/bbl ใน 2Q69F (จาก US$38.0/bbl) เพราะไม่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่เหมือนกับใน 1Q69 ซึ่งเมื่อมองต่อไปข้างหน้า ผู้บริหารคาดว่า market GRM ใน 3Q69F จะอยู่ที่ US$1.4/bbl เท่านั้น ลดลงถึง 89% QoQ จาก US$13.3/bbl ใน 2Q69F เพราะ crack spread ของโรงกลั่นลดลงและต้นทุน crude premium สูง นอกจากนี้ บริษัทยังคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 3Q69F เพราะผู้บริหารคาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ US$87/bbl ท่ามกลางสถานการณ์ความตึงเครียดที่คลี่คลายลงในตะวันออกกลาง ซึ่งจะทำให้ accounting GRM ลดลงอย่างมีนัยสำคัญเป็น -US$11.4/bbl ใน 3Q69F
สถานการณ์ถังเก็บน้ำมันเครื่องบินดีขึ้นในเดือนพฤษภาคม แต่ยังมีความเสี่ยงอยู่
ผู้บริหารระบุว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบน่าจะยังอยู่ในระดับปกติในเดือนพฤษภาคม โดยยังไม่จำเป็นต้องลดปริมาณการกลั่นน้ำมัน แม้ว่าปริมาณน้ำมันในถังเก็บน้ำมันเครื่องบินจะใกล้เต็มแล้ว เพราะบริษัทได้เร่งการใช้งานถังเก็บน้ำมันใหม่ของโครงการ CFP แต่อย่างไรก็ตาม TOP ยังต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการจัดเก็บน้ำมันเครื่องบินอีกในอนาคต ถ้าหากกระทรวงพลังงานยังคงห้ามการส่งออกต่อไป นอกจากนี้ บริษัทยังเสียรายได้จากการส่งออกน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลมาตั้งแต่เดือนมีนาคม เนื่องจากโดยปกติบริษัทมีการส่งออกน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลประมาณ 10% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซล
ค่าการกลั่นแข็งแกร่งเพราะการขนส่งที่ช่องแคบฮอร์มุซสะดุด
หลังจากที่มีการปิดช่องแคบฮอร์มุซ ทาง TOP คาดว่ากำลังการกลั่นน้ำมันดิบทั้งโลกอาจจะสูญเสียไปถึงประมาณ 5.9 MBD คิดเป็นประมาณ 5.5% ของกำลังการกลั่นทั้งโลก ซึ่งการกลั่นที่สะดุดอาจจะทำให้อุปทานผลิตภัณฑ์จากการกลั่นตึงตัวขึ้นและทำให้ค่าการกลั่นสูงขึ้นในระยะสั้น เนื่องจากมีการลดอัตราการกลั่นน้ำมันดิบลง
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ TOP โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 50.50 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 5.75x ในขณะที่ยังคงมองลบกับการแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อลดราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่น นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรใน 2Q69F จะลดลง QoQ เพราะคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ใน 1Q69
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
