บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
COM 7 (COM7.BK/COM7 TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: กำไรทำสถิติสูงสุดใหม่
Event
กำไรสุทธิของ COM7 ใน 1Q69 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.2 พันล้านบาท (+25% YoY, +2% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 7% แต่เป็นไปตามประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด โดยกำไรที่ดีเกินคาดเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คาดไว้ และ รายได้ equity income จาก NCAP สูงเกินคาด ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q69 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY
ยอดขาย ใน 1Q69 อยู่ที่ 2.35 หมื่นล้านบาท (+13% YoY, -11% QoQ) ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา จาก i) ธุรกิจ IT ของบริษัท ซึ่งยังคงความเป็นเจ้าตลาดในส่วนของพอร์ต iPhone ซึ่งทำให้ยอดขายของธุรกิจ IT ใน 1Q69 อยู่ที่ 2.08 หมื่นล้านบาท (+9% YoY, -10% QoQ) และ ii) ธุรกิจที่ไม่ใช่ IT ซึ่งได้แก่ ธุรกิจเช่าซื้อ จากความนิยมของผู้บริโภคที่เปลี่ยนแปลงไป, ธุรกิจประกัน และ ระบบนิเวศของรถไฟฟ้า (โดยเฉพาะการรับรู้รายได้จากการขาย EV (GAC AION); บริษัทเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Gold Integrate Co., LTD (GI) จาก 40% เป็น 88.5% และ รวมรายได้เข้ามาในงบรวม แทนการบันทึกผ่านรายได้ equity income) ทั้งนี้ ณ สิ้นงวด 1Q69 บริษัทมีเครือข่ายร้านค้าปลีก 1,323 แห่ง ลดลงสุทธิ 15 แห่งจากการปิดร้านที่ไม่ทำเงินลงไป
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 อยู่ที่ 14.1% (+0.5ppt YoY, +1.2ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 0.3ppt โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ น่าจะมาจากการเติบโตของธุรกิจที่ไม่ใช่ IT ซึ่งมี margin สูงกว่า ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาในส่วนของธุรกิจ IT พบว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 อยู่ที่ 12.7% (-0.2ppts YoY, +0.5ppts QoQ) ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 7.9% (จาก 7.8% ใน 1Q68 และ 6.7% ใน 4Q68) ซึ่งสะท้อนถึงประสิทธิภาพในการคุมต้นทุนของบริษัท ยังมีความไม่แน่นอนจากภาวะเศรษฐกิจ ถึงแม้ COM7 จะตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายไว้ที่ 10% และ อัตราการเติบโตของกำไรไว้ที่ 10-15% แต่
เรายังคงประมาณการอัตราการเติบโตของยอดขายและกำไรปี 2569Fไว้ที่ 8% และ 10% จากภาวะเศรษฐกิจ
เรายังคงมองว่าการขึ้นราคา memory และ การขาดแคลนอุปทานเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม เพราะอาจจะทำให้อุปสงค์แผ่วลงได้ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า COM7 จะถูกกระทบไม่มากนัก เพราะ i) พอร์ตธุรกิจค้าปลีกสินค้า IT ของบริษัทเน้นหนักไปที่สินค้าแบรนด์ Apple (50% ของพอร์ตทั้งหมด) ซึ่งคาดว่าจะประคองตัวได้ดีเมื่อเทียบกับสินค้าแบรนด์จีน และ ii) บริษัทใช้กลยุทธ์ขยายธุรกิจที่ไม่ใช่การขายปลีกสินค้า IT เช่น U-Fund, iCare และ รถ EV ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจ IT คิดเป็น ~60% ของกำไรรวมใน 1Q69 เรามองว่าปัจจัยที่ต้องติดตามคือความสามารถในการบริหารจัดการพอร์ตสินเชื่อของ U-Fund ในขณะที่พอร์ตสินเชื่อขยายตัวขึ้นเรื่อย ๆ (~6 พันล้านบาทในปี 2568 จาก 2.6 พันล้านาทในปี 2567) โดยบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มเป็น 7 พันล้านบาทในปีนี้ เราคาดว่ากำไรของ COM7 จะแผ่วลงใน 2Q-3Q ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นในไตรมาสที่สี่ ดังนั้น เราจึงปล่อยให้ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 1Q69 เป็นส่วนรองรับกำไรเต็มปีของเราไปก่อน
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 25.00 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 13.5X (10.0X; ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นในกลุ่ม -1.5 S.D) ในส่วนของ U-Fund และ PER ที่ 14.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1.0 S.D) ในธุรกิจอื่นๆ ทั้งนี้ เรามองว่าผลประกอบการที่ออกมาดีใน 1Q69 โดยกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่จะช่วยสร้างภาวะตลาดเชิงบวกกับให้ราคาหุ้น ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” COM7
Risks
อุปสงค์ smartphones ต่ำเกินคาด, รายได้จากการขายอุปกรณ์เสริมต่ำกว่าที่คาด, และมีการจัดรายการส่งเสริมการขายมากกว่าที่คาดไว้
