บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: กำไรจากธุรกิจหลักเป็นไปตามคาด
Events
กำไรสุทธิของ KCE ใน 1Q69 อยู่ที่ 234 ล้านบาท (+2% YoY, +90% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 33% และ ดีกว่า Bloomberg consensus 54% แต่หากตัดรายการพิเศษออกไป กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69 จะอยู่ที่ 181 ล้านบาท (+1% YoY, +30% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา เพราะยอดขายที่ต่ำเกินคาดหักล้างกันไปกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายฟื้นตัวได้บ้าง
ยอดขายใน 1Q69 อยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท (-7% YoY, +3% QoQ) แต่หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป ยอดขายใน 1Q69 จะอยู่ที่ 99 ล้านดอลลาร์ฯ (+1% YoY, +5% QoQ) ถึงแม้ว่ายอดขายจะฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ตามที่เราคาดไว้ แต่ยอดขายจริงยังต่ำกว่าประมาณของเรา 4% ซึ่งเมื่อแบกเป็นรายภูมิภาค พบว่ายอดขายในยุโรปซึ่งมีส่วนแบ่งสูงที่สุดที่ 49% ของยอดขายรวมแสดงโมเมนตัมของการฟื้นตัว QoQ รองลงมาคือสหรัฐ ซึ่งคิดเป็น 26% ของยอดขายรวม ทั้งนี้ ยอดขายใน 1Q69 คิดเป็น 24% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นไม่มากนัก
อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 อยู่ที่ 17.7% (+0.3ppts YoY, -0.8ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 20bps โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเป็นเพราะต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้นตลอดสายโซ่อุปทานอิเล็กทรอนิกส์จากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และ การลดราคาประจำปี ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 12.0% (จาก 12.3% ใน 1Q68 และ 14.0% ใน 4Q68) จากการคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
ยังคงมองว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นโดยยังมีปัจจัยที่ต้องติดตาม
เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ KCE จะพลิกฟื้นได้ในปีนี้ จากการเพิ่มยอดขาย ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากการประหยัดต่อขนาด อย่างไรก็ตาม ยังต้องติดตามการบริหารจัดการาสายโซ่อุปทานในส่วนที่เกี่ยวข้องกับต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น (ราคาทองแดงมักจะขยับตามหลังประมาณ 1 ไตรมาส ซึ่งหมายความว่าน่าจะเห็นต้นทุนทองแดงที่ US$12,000/ton ใน 2Q69) เราเชื่อว่าสมมติฐานในปัจจุบันของเราสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวข้างหน้าไปแล้ว โดยเราใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของยอดขายที่ 5% (สอดคล้องกับเป้าของผู้บริหาร) และ อัตรากำไรขั้นต้นที่ 20% (+1.1ppts YoY) (สะท้อนถึงการเจรจาปรับราคากับลูกค้าตามต้นทุนที่สูงขึ้นไปแล้ว) ในขณะที่บริษัทตั้งเป้าไว้ที่ ~18% ใน 1H69F และ ~20% ใน 2H69F ทั้งนี้ เนื่องจากกำไรใน 1Q69 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ดังนั้น เราจึงมองว่าประมาณการกำไรปี 2569 ไม่น่าจะมี upside มากนัก
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เอาไว้ที่ 24.00 บาท อิงจาก PER ที่ 30.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต) ทั้งนี้ ราคาหุ้นเหมือนจะสะท้อนแนวโน้มกำไรไปแล้ว โดยคิดเป็น PER ที่ 38x (คิดเป็นประมาณ +1.5 S.D) ทั้งนี้ เนื่องจาก i) ยังมีปัจจัยที่ต้องติดตามในไตรมาสต่อ ๆ ไป ii) กำไรไม่น่าจะมี upside มากนักในปี 2569 และ iii) ราคาปิดล่าสุดมี downside 23% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” KCE
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
