บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thaifoods Group (TFG.BK/TFG TB)
ผลประกอบการ 1Q69: มาร์จิ้นยังแข็งแกร่ง
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact
ผลประกอบการ 1Q69 – อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งแม้ราคาเนื้อสัตว์อ่อนตัว
TFG รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 2.0 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY และ +78% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด 7% แม้กำไรจากการดำเนินงานจะลดลงก็ตาม แต่กำไรสุทธิยังทรงตัวจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและรายได้ภาษีลดลง แต่ที่กำไรพุ่งขึ้น QoQ หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 3.4ppts QoQ อยู่ที่ 21.7% ตามต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและกลยุทธ์ของ TFG ที่เน้นการขายชิ้นส่วนหมู ซึ่งให้มาร์จิ้นสูงกว่าการขายหมูมีชีวิต ขณะที่ รายได้จากการขายลดลง 1% YoY และ 3% QoQ อยู่ที่ 1.76 หมื่นล้านบาทจากราคาหมูในประเทศลดลงเป็นหลัก (-31% YoY แต่ +4% QoQ) สวนทางกับยอดขายธุรกิจร้านค้าปลีกที่ยังเติบโตแข็งแกร่ง ที่ 8.1 พันล้านบาท (+31% YoY และ +7% QoQ) จากการขยายสาขาและอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ที่ 1.8% นอกจากนี้ คณะกรรมการบริษัทได้อนุมัติจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลจากผลการดำเนินงาน 1Q69 ที่ 0.085 บาท/หุ้น คิดเป็น dividend yield ราว 0.8% จากราคาปิดล่าสุด (XD: 25 พ.ค. 69) และกำหนดจ่ายเงินปันผล 11 มิ.ย. 69
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
i) TFG คาดว่าราคาหมูในประเทศ 2H69F จะสูงขึ้น (ปัจจุบันที่ 61-62 บาท/กก.) หนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มอุปสงค์การบริโภค ขณะที่ คาดราคาหมูในเวียดนามจะยังสูงอยู่จากผลกระทบของโรคระบาดที่ยังมีต่อเนื่อง อย่างไรก็ดี บริษัทกังวลน้อยลงถึงความผันผวนของราคาสุกรมีชีวิตเพราะรายได้จากการขายหมูมีชีวิตคิดเป็นเพียง 3-4% ของยอดขายรวม (เทียบกับ 20% ใน 1Q68)
ii) ธุรกิจไก่ 2Q69F-3Q69F คาดว่าจะดีขึ้น QoQ หนุนจากคำสั่งซื้อส่งออกไก่ไปญี่ปุ่นและยุโรปที่ยืนยันแล้วจนถึง 3Q69
iii) การขยายสาขาจะยังเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนรายได้ร้านค้าปลีก ซึ่งปัจจุบันมีสัดส่วนราว 45-46% ของรายได้รวม เสริมด้วย SSSG ที่เป็นบวก เทียบกับ 1.8% ใน 1Q69 ขณะเดียวกัน บริษัทยังคงเป้าหมายขยายสาขาปี 2569F รวมเป็น 850 สาขา (+38% YoY) จาก 690 สาขา (+60% YoY และ +12% QoQ) ณ สิ้น 1Q69
iv) ในด้านมาร์จิ้น บริษัทได้ล็อกต้นทุนวัตถุดิบบางส่วนล่วงหน้าเป็นเวลา 1 ปีไว้แล้ว นอกจากนี้ คาดว่าราคาข้าวโพดในประเทศ 3Q69F จะอ่อนตัวลงหลังเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยวใหม่ ซึ่งจะช่วยให้ GPM ยังแข็งแกร่งอยู่
v) ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า บริษัทได้ตั้งเป้าเพิ่มรายได้จากธุรกิจในเวียดนามขึ้นเป็นสองเท่าแตะ 2 หมื่นล้านบาท หนุนจากปริมาณขายหมูได้เพิ่มขึ้นและการเริ่มดำเนินธุรกิจอาหารสัตว์ตั้งแต่ 3Q69F เป็นต้นไป
Valuation & action
ตาม Bloomberg consensus ล่าสุดพบว่ามีสัดส่วนคำแนะนำ TFG ที่ ซื้อ/ถือ ที่ 83%/17% ราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 9.60 บาท/หุ้น โดยที่ปัจจุบันหุ้น TFG ซื้อขายที่ PE ราว 9.4x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1 S.D.) ในระยะสั้น เราคาดว่ากำไร 2Q69F ของ TFG จะลดลง YoY จากราคาหมูในประเทศที่อ่อนตัวและฐานกำไร 2Q68 สูง อย่างไรก็ดี กำไรอาจทรงตัวหรือดีขึ้น QoQ จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น และการขยายธุรกิจร้านค้าปลีกต่อเนื่อง
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์และค่าขนส่งสูงขึ้น เศรษฐกิจชะลอตัวลง และราคาเนื้อสัตว์ตกต่ำ
