BCH แรงกดดันต่ออัตรากำไรฉุดผลประกอบการ YoY

• กำไรมีแนวโน้มลดลง YoY แต่จะฟื้นตัวแรง QoQ เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติไตรมาส 1/2569 ที่ 290 ลบ. เพิ่มขึ้น 20% QoQ แต่ลดลง 12% YoY กำไรที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งเชิง QoQ มาจากการไม่มีค่าใช้จ่ายเรียกคืนจากสำนักงานประกันสังคม (สปส.) และค่าซ่อมแซม ขณะที่การลดลงเชิง YoY เกิดจากรายได้ที่ทรงตัวแต่อัตรากำไรที่หดตัวลง กำไรไตรมาส 1/2529 คิดเป็น 23% ของประมาณการทั้งปีของเรา
• รายได้ทรงตัว แต่อัตรากำไรอยู่ภายใต้แรงกดดัน เราคาดว่ารายได้รวมจะทรงตัว YoY โดยรายได้จากผู้ป่วยเงินสดที่อ่อนแอลงจะถูกชดเชยด้วยรายได้จากผู้ป่วยประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น รายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศคาดว่าจะทรงตัวเช่นกัน เนื่องจากการเติบโตจากตลาดตะวันออกกลางจะถูกหักล้างด้วยรายได้ที่ลดลงจากตลาดกัมพูชา ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลง YoY จากการประหยัดต่อขนาดที่ลดลงและต้นทุนที่สูงขึ้นจากการขยายบริการ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะเติบโตเร็วกว่ารายได้ ส่งผลให้อัตรากำไร EBITDA ลดลงมาอยู่ที่ 23.7%
• แนวโน้มไตรมาส 2/2569 เราคาดว่ารายได้จะลดลง YoY จากฐานรายได้ผู้ป่วยประกันสังคมที่สูงในไตรมาส 2/2568 และสมมติฐานของเราที่ว่ารายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางจะลดลง 50% QoQ จากระดับในไตรมาส 1/2569 เราคาดว่ารายได้พิเศษโรคเรื้อรังจากประกันสังคมจะรับรู้ในไตรมาส 3/2569 ต่างจากปี 2568 ที่รับรู้ในไตรมาส 2/2568 ส่งผลให้อัตรากำไรมีแนวโน้มที่จะต้องเผชิญแรงกดดัน และทำให้กำไรปกติลดลง YoY

มุมมอง KS

• แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 11.00 บาท เราเชื่อว่าตลาดได้สะท้อนแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอในไตรมาส 1/2569 ไว้ราคาหุ้นแล้ว โดยราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายต่ำกว่ากรณีแย่ที่สุดที่ 9.8 บาท (โดยสมมติว่าไม่มีรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป) ประมาณการของเรายังไม่ได้รวม upside จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยคูเวต การปรับขึ้นอัตราค่าบริการประกันสังคม และโอกาสในการจ่ายเงินปันผลพิเศษ แม้ความอ่อนแอของเศรษฐกิจมหภาคยังเป็นความเสี่ยง แต่มูลค่าหุ้นยังดูน่าสนใจ โดยมีปัจจัยกระตุ้น upside ที่ยังไม่สะท้อนในราคา ขณะที่ downside risk ได้แก่ เศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาดและการควบคุมต้นทุน