บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
Rising concerns over growth momentum
-
กำไร 1Q26 ทำจุดสูงสุดใหม่ โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อที่ลดลง แม้การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวยังเป็นแรงกดดันต่อรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและ Loan spread
-
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรใน 2Q26 จะปรับดีขึ้น แม้ความเสี่ยงด้านการเติบโตของสินเชื่อยังคงมีอยู่
-
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ที่ 46 บาท
กำไร 1Q26 เป็นไปตามคาด แต่ธุรกิจหลักยังอ่อนตัว
MTC รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 1.83พัน ลบ. เป็นไปตามประมาณการของเราและสูงกว่า BBG consensus 3% เพิ่มขึ้น 2.4% q-q และ 16.0% y-y คิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ของเรา ธุรกิจหลักโดยรวมยังใกล้เคียงกับที่คาด แม้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้ค่าธรรมเนียมที่อ่อนแอลงจากการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวจะกดดัน PPOP q-q การเติบโตของสินเชื่อชะลอลงเหลือ 0.4% q-q และ 9.8% y-y ต่ำกว่าที่เราคาด จากการติดตามหนี้ที่ดีกว่าคาดในช่วงการเลือกตั้ง แม้มีการขายหนี้ลดลง Loan spread หดตัว 29bp q-q มาอยู่ที่ 12.69% จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลงเร็วกว่าต้นทุนทางการเงิน ขณะที่การปรับขึ้นเงินเดือนและการจ่ายโบนัสตามฤดูกาลส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 48.81% จาก 47.20% ใน 4Q25 Loan spread ลดลงมาอยู่ที่ 12.69% ใน 1Q26 จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลงเร็วกว่าต้นทุนทางการเงิน อย่างไรก็ตาม หุ้นกู้ที่ครบกำหนดจำนวนมากใน 2Q26 จะช่วยให้บริษัทฯ สามารถรีไฟแนนซ์ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง ส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินลดลงชัดเจนขึ้น และช่วยหนุน Loan spread รวมถึง margin ใน 2H26
คุณภาพสินทรัพย์อ่อนตัวลงเล็กน้อยจากการขายหนี้ที่ลดลง
เรามีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยต่อคุณภาพสินทรัพย์ของ MTC ในไตรมาสนี้ โดยหนี้ด้อยคุณภาพรวมและสินเชื่อ Stage 2 ปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ส่งผลให้อัตราหนี้ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้นเป็น 2.60% จาก 2.56% ณ สิ้นปี 2025 สาเหตุหลักมาจากการขายหนี้ที่ลดลงและการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตาม ค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตที่ลดลงน่าจะสะท้อนการลดลงอย่างมีนัยสำคัญหรือแทบไม่มี management overlay ในไตรมาสนี้ ส่งผลให้ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อลดลงเป็น 2.14% จาก 2.59% ณ สิ้นปี 2025 ขณะที่สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 143.9% จาก 143.0%
คงประมาณการปี 2026-28E; โมเมนตัมกำไร 2Q26 ยังแข็งแกร่ง
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28 โดยคาดเติบโตเฉลี่ย 12.4% CAGR จากการเติบโตของสินเชื่อเป็นหลัก ซึ่งจะยังช่วยหนุนการขยายตัวของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิภายใต้สมมติฐาน Loan spread ที่ทรงตัวราว 13% สำหรับ 2Q26 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตทั้ง q-q และ y-y จากการเร่งตัวของสินเชื่อหลังแนวโน้มการติดตามหนี้กลับสู่ระดับปกติ (เทียบกับ 1Q26 ที่แข็งแกร่งผิดปกติ) และจำนวนวันทำการที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยชดเชยการฟื้นตัวของต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 46 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประมาณราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ที่ 46 บาท คิดเป็นค่า P/BV ที่ 1.94 เท่า ภายใต้สมมติฐาน L-T ROE ที่ 16.4% และ COE ที่ 9.9%
