บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRARAM 9 HOSPITAL (PR9 TB)
1Q26 results at first glance
ผลประกอบการ 1Q26 อ่อนตัวจากมาร์จิ้นที่ลดลง
Highlights
-
PR9 รายงานกำไรสุทธิและมีกำไรปกติ 1Q26 ที่ 185 ลบ. ลดลง 15% q-q ตามปัจจัยฤดูกาล และลดลง 8% y-y จาก operating leverage ที่อ่อนตัวตามการเติบโตของรายได้ที่ชะลอลง โดยกำไรต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 7% และ 2% ตามลำดับ
-
รายได้รวมอยู่ที่ 1.28 พัน ลบ. (-8% q-q, +4% y-y) ท่ามกลางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและผลกระทบจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง
-
รายได้จากคนไข้ชาวไทยยังเติบโตเล็กน้อย 2% y-y (-11% q-q) หนุนโดยกลุ่มเงินสดในเคสโรคซับซ้อนเป็นหลัก
-
ขณะที่รายได้จากคนไข้ต่างชาติยังเป็นตัวขับเคลื่อน (+10% y-y และทรงตัว q-q) นำโดยผู้ป่วยจากกาตาร์และเมียนมา
-
GPM ลดลง 1.5ppt q-q และ 1.4ppt y-y เหลือ 35.3% ขณะที่ SG&A/sales เพิ่มขึ้น 0.2ppt q-q และ 1.0ppt y-y เป็น 19.4%
-
ส่งผลให้ EBITDA margin ลดลงเป็น 23.6% (-0.6ppt q-q, -1.6ppt y-y) จากการชะลอตัวของรายได้ ประกอบกับต้นทุนคงที่สูงขึ้นจากการขยายธุรกิจ และการบันทึกค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มเติมราว 5 ลบ. จากการเร่งจัดซื้อเวชภัณฑ์เพื่อบริหารความเสี่ยงต้นทุน
-
กำไรปกติ 1Q26 คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026 ของเราที่ 865 ลบ. (+5% y-y) ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีที่ระดับ 22%
Outlook
-
เรามองว่า PR9 ยังคงมีความได้เปรียบทางการแข่งขัน จากสัดส่วนรายได้คนไข้ต่างชาติที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะกลุ่มตะวันออกกลางยังมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องจากฐานต่ำ แม้การเติบโตระยะสั้นอาจชะลอลง
-
แต่การให้ความสำคัญกับความคุ้มค่าต่อการรักษาพยาบาล (value-for-money) จะตอบสนองความต้องการควบคุมค่าใช้จ่ายของคนไข้
-
คาดรายได้ 2Q26 จะฟื้นตัว q-q จากจำนวนคนไข้ที่เพิ่มขึ้นแบบค่อยเป็นค่อยไป และยังเติบโต y-y ในอัตราใกล้เคียง 1Q26 ขณะที่แรงกดดันด้านต้นทุนจะผ่อนคลายลง
-
นอกจากนี้ การเพิ่มสต็อกยาจาก 1 เดือน เป็น 3 เดือน จะช่วยจำกัดความเสี่ยงต้นทุน ส่งผลให้กำไรมีแนวโน้มทรงตัว q-q และกลับมาเติบโตเล็กน้อย y-y ก่อนเร่งตัวใน 2H26 หากสถานการณ์ตะวันออกกลางปรับตัวดีขึ้น
-
ราคาเป้าหมายของเราที่ 27 บาท (DCF) เทียบเท่า 24.5x P/E ปี 2026 (+1.0SD) ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 15x P/E ปี 2026 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มในประเทศที่ 17x
-
สะท้อนความกังวลต่อการเติบโตระยะสั้นไปมากแล้ว ขณะที่คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่งเฉลี่ย 3 ปีที่ 10% CAGR จากการเพิ่มสัดส่วนรายได้คนไข้ต่างชาติที่มีมาร์จิ้นสูง ซึ่งอาจหนุนให้ PR9 กลับมาซื้อขายในระดับพรีเมียมได้ในระยะยาว
