บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SUPALAI (SPALI TB)
1Q26 results at first glance
กำไร 1Q26 ดีกว่าคาดจากการควบคุมค่าใช้จ่ายดีขึ้น
Highlights
-
SPALI มีกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 402 ล้านบาท (-70% q-q, -1% y-y) สูงกว่าประมาณการของเรา 16% และสูงกว่า Bloomberg consensus 5% หลัก ๆ จากค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อรายได้ที่ต่ำกว่าคาดเป็น 19.7% ลดลงจาก 23.9% ใน 1Q25 จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีขึ้น
-
ยอดโอน 1Q26 อยู่ที่ 3.65 พันล้านบาท ลดลง 49% q-q จากฐานสูงใน 4Q25 แต่เพิ่มขึ้น 4% y-y สอดคล้องกับประมาณการของเรา การเติบโต y-y มาจากยอดโอนแนวราบที่ 3.1 พันล้านบาท (-46% q-q, +32% y-y) จากฐานต่ำใน 1Q25 อย่างไรก็ตาม ยอดโอนคอนโดลดลง 60% q-q และ 51% y-y สู่ 584 ล้านบาท จากการไม่มีโครงการคอนโดสร้างเสร็จใหม่
-
อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ใน 1Q26 น่าผิดหวัง ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 30.2% (เทียบกับ 33.4% ใน 4Q25 และ 38.8% ใน 1Q25) โดยถูกกดดันจากแคมเปญส่งเสริมการขายเชิงรุกเพื่อกระตุ้นการขาย รวมถึงผลของ product mix เนื่องจากยอดโอนหลักมาจากแนวราบราว 84% ของยอดโอนรวม ซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำกว่าคอนโด
-
ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียอยู่ที่ 104 ล้านบาท ลดลง 21% y-y จากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น ขณะที่ยอดโอนยังแข็งแกร่ง
Outlook
-
กำไรสุทธิ 1Q26 คิดเป็นเพียง 10% ของประมาณการทั้งปีของเรา เราคาดกำไร 2Q26 จะฟื้นตัว q-q แต่ยังลดลง y-y โดยการฟื้นตัว q-q จะได้แรงหนุนจากคอนโดสร้างเสร็จใหม่ 1 โครงการ คือ Supalai Sense Srinakarin (มูลค่าโครงการ 1 พันล้านบาท, ขายแล้ว 45%) นอกจากนี้ กำไรยังได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่สูงขึ้นในช่วง high season ของออสเตรเลีย
-
อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q26 คาดว่าจะยังอ่อนแอที่ 30-35% (ต่ำกว่าระดับปกติที่ 35–40%) เนื่องจากบริษัทยังจำเป็นต้องใช้โปรโมชั่นด้านราคาเพื่อกระตุ้นยอดขายและการโอน ขณะที่ยอดโอนส่วนใหญ่ยังมาจากโครงการแนวราบ เนื่องจากมีคอนโดสร้างเสร็จใหม่เพียง 1 โครงการขนาดค่อนข้างเล็ก
-
ราคาหุ้นปรับตัวลงใกล้ราคาเป้าหมายของเราที่ 15.60 บาทแล้ว แต่ upside ยังจำกัดในระยะสั้น เราคาดว่ากำไร 2Q26 จะยังซบเซา โดย backlog ณ สิ้น 1Q26 อยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งราว 8.1 พันล้านบาทคาดว่าจะรับรู้ในช่วงที่เหลือของปี รองรับประมาณ 50% ของประมาณการยอดโอนทั้งปีของเรา ขณะที่บริษัทยังต้องพึ่งพายอดขายใหม่ โดยฐานลูกค้าหลักอยู่ในกลุ่มกลางถึงล่างซึ่งกำลังซื้อยังอ่อนแอ นักลงทุนอาจรอสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากขึ้น ซึ่งเราคาดว่าจะเห็นใน 3Q26 เมื่อคอนโดขนาดใหญ่จะเริ่มโอนในช่วงปลายไตรมาส
