บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)*
แนวโน้มราคาสัตว์เนื้อและต้นทุนอ่อนแอลง
Event
ประชุมนักวิเคราะห์หลังงบ 1Q69 ล่าสุด (เรามองเป็นกลาง) และปรับลดประมาณการกำไรลงใหม่
Impact
การฟื้นตัวราคาสัตว์เนื้อน่าท้าทาย
ตามข้อมูลจากกรมการค้าภายใน ราคาสุกรในประเทศร่วงลงแรงที่ 61.5 บาท/กก. (-9% MTD) จากอุปทานฟื้นตัวขึ้นและอุปสงค์การบริโภคที่อ่อนแอ ในมุมมองของเรา การฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญราคาสุกรยังเป็นเรื่องที่ท้าทายจาก i) ยังไม่เห็นสัญญาณอุปทานในอุตสาหกรรมที่ตึงตัวหรือเกิดภาวะขาดแคลน ii) อุปสงค์ยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง แม้เราคาดว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐช่วง 2H69F จะช่วยบรรเทาได้บางส่วนก็ตาม นับตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบัน (YTD) ราคาสุกรเฉลี่ยอยู่ที่ 63.7 บาท/กก. สะท้อนว่าสมมติฐานราคาสุกรปี 2569 ของเราที่ 70 บาท/กก. อาจสูงเกินไป ขณะที่ ช่วง 1Q69 ปริมาณส่งออกไก่ของ BTG ลดลง 7% จากอุปสงค์ทั้งในจีนและญี่ปุ่นอ่อนแอ ซ้ำเติมด้วยปัจจัยฤดูกาล (low season) แต่อย่างไรก็ดี บริษัทคาดว่าคำสั่งซื้อส่งออกไก่จากญี่ปุ่นและยุโรปจะสามารถชดเชยอุปสงค์ในจีนที่อ่อนตัวได้มากกว่าในช่วงเวลาที่เหลือของปีนี้ ขณะนี้ BTG ยังคงเป้ายอดขายปี 2569F จะเติบโตราว 3-7% YoY แต่เรายังคงมีมุมมองที่ระมัดระวังมากกว่าบริษัท เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มราคาสัตว์เนื้อปัจจุบัน
คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 2H69F อ่อนตัว
แม้ BTG จะบริหารต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์และปรับมาใช้ข้าวสาลีมากขึ้นผลจากราคาข้าวโพดที่เพิ่มขึ้น แต่เราคาดว่า GPM 2H69F จะกระทบบางส่วนจาก i) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นจากบริษัทคาดว่าจะสามารถใช้สต็อกวัตถุดิบเดิมได้ถึงเพียง 2Q69F เท่านั้น และ ii) ต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น (คิดเป็น 3-4% ของยอดขาย) โดยที่บริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มและคงให้ GPM ยังมีเสถียรภาพผ่านการขยายสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นที่สูง โดยยังคงเป้าหมาย GPM ปี 2569F ที่ 15-17% (เทียบกับ 14.9% ใน 1Q69)
ปรับลดประมาณการกำไรลงบนสมมติฐานแนวโน้มราคาและต้นทุนที่อ่อนแอ
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F ลง 13% และปี 2570F ลง 5% ในปี 2570F เพื่อสะท้อนแนวโน้มราคาสัตว์เนื้อและต้นทุนบนสมมติฐานดังนี้ i) ปรับลดสมมติฐานราคาสุกรเฉลี่ยปี 2569F ลงที่ 65 บาท/กก. และปี 2570F ลงที่ 68 บาท/กก. (จากเดิม 70 บาท/กก.) และ ii) ปรับลด GPM ลงเหลือ 14.7% และ 15.1% (จากเดิม 15.2% และ 15.2%) ดังนั้น ประมาณการกำไรปี 2569F ใหม่ของเราจะอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (-33% YoY) ก่อนฟื้นตัวที่ 5.1 พันล้านบาท (+14% YoY) ในปี 2570F
Valuation & action
ตามประมาณการกำไรใหม่ของเรา (หลังปรับลด) ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ใหม่ที่ 17.30 บาท (PE ที่ 7.5x หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.) จากเดิม 20.30 บาท ด้วยเหตุที่แนวโน้มราคาสัตว์เนื้อยังท้าทายและราคาหุ้นล่าสุดมี downside จากราคาเป้าหมายใหม่ของเราอยู่ราว 14% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” BTG เบื้องต้นเราคาดกำไร 2Q69F จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY จากราคาสัตว์เนื้อที่อ่อนแอและฐาน 2Q68 สูงยังกดดัน แต่หากเทียบ QoQ กำไรน่าจะทรงตัวหรือลดลงจากต้นทุนที่สูงขึ้น
Risks
ความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขาย, เศรษฐกิจชะลอตัว
