บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Commercial Asset Management (BAM.BK/BAM TB)*
เริ่มต้นการทำกำไรไตรมาสแรกที่ห่างเป้าหมายทั้งปีเยอะ
Event
ผลประกอบการ 1Q69, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F/2570F และราคาเป้าหมาย
lmpact
ผลประกอบการ 1Q69 – เริ่มต้นกำไรไตรมาสแรกที่ห่างเป้าหมายกำไรทั้งปี
กำไรสุทธิของ BAM ใน 1Q69 อยู่ที่ 217 ล้านบาท (+85% QoQ, flat YoY) ต่ำกว่าประมาณตลาดรวม (consensus) 25% เพราะยอดเก็บเงินสดลดลงอย่างมาก โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง QoQ สะท้อนถึงฐานที่ต่ำเพราะค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นอย่างมากใน 4Q68 ในขณะที่กำไรที่ทรงตัว YoY เป็นเพราะยอดเก็บเงินสดลดลง ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q69 คิดเป็น 12% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ยอดเก็บเงินสดลดลง และ กิจกรรมการซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพชะลอตัวลง
ยอดเก็บเงินสดของบริษัทลดลงอย่างมากเป็น 3 พันล้านบาท (-25% QoQ, -5% YoY) ซึ่งผู้บริหารเผยว่าเป็นเพราะมีลูกค้าหลายรายเลื่อนการชำระหนี้ออกไป ซึ่งคิดเป็นยอดเก็บเงินสดรวมประมาณ 1 พันล้านบาท โดยในจำนวนนี้ มีลูกหนี้หนึ่งรายที่ชำระหนี้เรียบร้อยแล้ว ในขณะที่อีกสองรายอยู่ในขั้นตอนของการชำระหนี้ ซึ่งน่าจะช่วยให้ยอดเก็บเงินสดฟื้นตัวขึ้นใน 2Q69F
ยากที่จะทำยอดเก็บเงินสดให้ได้ตามเป้าที่ 1.79 หมื่นล้านบาท
ถึงแม้ว่ายอดเก็บเงินสดจะลดลงอย่างมากใน 1Q69 แต่ผู้บริหารของ BAM ยังคงมองบวกกับเป้ายอดเก็บเงินสดปีนี้ที่ 1.79 หมื่นล้านบาท โดยผู้บริหารเชื่อว่าการปรับกลยุทธ์การขาย NPA และ การตั้ง JVs ร่วมกับ SFIs และ ธนาคารพาณิชย์ในอีกไม่กี่เดือนนี้น่าจะช่วยให้บริษัททำยอดเก็บเงินสดได้ตามเป้า และ มีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นในปี 2569F ซึ่งภายใต้กลยุทธ์ที่ปรับใหม่นี้ จะอนุญาตให้ผู้ซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพจัดการชำระค่างวดโดยตรงกับ BAM แทนที่จะต้องกู้จากธนาคารเพื่อมาซื้อสินทรัพย์ นอกจากนี้ บริษัทยังเสนอขาย NPA โดยให้ส่วนลดไม่เกิน 30% แก่พนักงานรัฐวิสาหกิจผ่านโครงการชำระเงินแบบหักบัญชีเงินเดือน ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าความริเริ่มในการตั้ง JV AMC น่าจะได้ข้อสรุปภายใน 3Q69 ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มส่วนแบ่งกำไรให้บริษัท
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ลงปีละ 6%, ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 7.50 บาท และ คงคำแนะนำถือ
เนื่องจากภาวะตลาดไม่เอื้ออำนวย เราจึงมองบวกน้อยลงกับแนวโน้มการเติบโตของกำไรปี 2569F/2570F และ ปรับลดสมมติฐานมาร์จิ้น ลงในขณะที่ยังคงประมาณการยอดเก็บเงินสดไว้ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ เราเชื่อว่า BAM อาจจะต้องยอมลดมาร์จิ้น เพื่อทำยอดเก็บเงินสดให้ได้ตามเป้า ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐาน margin ลง 40bps เป็น 8.1% ในปี 2569F และ 8.3% ในปี 2570F ซึ่งเมื่อใช้ PE ที่ 12.5x หรือคิดเป็น PBV ที่ 0.5x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่ที่ 7.50 บาท จากเดิม 8.00 บาท ในขณะที่เรายังคงคำแนะนำถือ ซึ่งสะท้อนถึงความน่าสนใจของบริษัทในฐานะที่เป็นหุ้นปันผล ซึ่งให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลมากกว่า 6%
Risks
ยอดเก็บเงินสด และ margin ลดลง.
