บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Osotspa (OSP.BK/OSP TB)*
จุดพีคของกำไรอาจผ่านไปแล้วหลังกำไร 1Q69 โดดเด่น
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ผลประกอบการ 1Q69 สูงกว่าเราและตลาดคาด 5%/10%
OSP รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 1.2 พันลบ. (+67% QoQ แต่ -9% YoY) สูงกว่าทุกคาดการณ์จากยอดขายเครื่องดื่มในประเทศ (62% ของยอดขายรวม) แข็งแกร่งกว่าคาด กำไรที่พุ่งขึ้น QoQ มาจากการไม่มีต้นทุนพิเศษใน 4Q68 ที่เกี่ยวกับการรวมโรงงานผลิต (130 ลบ.) แต่ที่กำไรลด YoY เพราะไม่มีกำไรจากการขายธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายขวดแก้วในเมียนมาใน 1Q68 (295 ลบ.) กำไรหลัก 1Q69 ยังทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 1.2 พันลบ. (+41% QoQ และ +19% YoY) คิดเป็น 32% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา
Highlights – ประสิทธิภาพต้นทุนโดดเด่นกว่ารายได้ที่เติบโตจำกัด
อัตรากำไรขั้นต้น 1Q69 ทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 42.5% (จาก 39.5% ใน 4Q68 และ 40.3% ใน 1Q68) และคชจ. SG&A ลดลงซึ่งมากพอชดเชยส่วนผสมรายได้ที่อ่อนแอลง กำไรหลักที่เพิ่ม QoQ มาจาก GPM โดดเด่น ปัจจัยฤดูกาล (คชจ. SG&A ลดลง) และยอดขายเครื่องดื่มต่างประเทศ (22% ของยอดขาย) ดี (+5% QoQ แต่ -38% YoY) แม้ยอดขายผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนตัว (11% ของยอดขาย) จะลดลง (-5% QoQ แต่ +7% YoY) และที่กำไรดีขึ้น YoY มาจาก GPM แข็งแกร่ง คชจ. SG&A ลดลงและยอดขายเครื่องดื่มในประเทศกลับมาโตดี (+5% QoQ และ +11% YoY) หลังใช้นโยบายการลดสต๊อก (destocking) ใน TT ช่วง 1Q68 แม้ยอดขายต่างประเทศจะลดลงแรง (บางส่วนจากผลของ TAS21 ตั้งแต่ 1 ม.ค. 69) หากคำนวณฐานเดียวกัน (ใช้ TAS21 กับ 1Q68) ยอดขายต่างประเทศ 1Q69 จะ +5% QoQ และ -11% YoY
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงเชื่อว่ากำไร 1Q69 เป็นจุดพีคของปีนี้จากต้นทุนการดำเนินงานมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ปัญหาในเมียนมายังไม่ได้รับการแก้ไข ขณะนี้ เรายังคงกำไรปี 2569-71F (ปัจจุบันใกล้เคียง consensus แล้ว) โดยคาดว่ากำไร 2Q69F น่าจะลดลง QoQ (แม้ยังเติบโต YoY) จากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่สูงขึ้นกดดันของ โดยเฉพาะค่าขนส่งที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมัน (คิดเป็นราว 3% ของรายได้) และราคาต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ต้นทุนอะลูมิเนียมและบรรจุภัณฑ์อื่น ๆ ก็จะเพิ่มขึ้นชัดเจนมากขึ้นช่วง 2H69 ซึ่งเป็นช่วงที่ล็อกราคาทำได้ยากขึ้น และยังตรงกับภาวะชะลอตัวตามฤดูกาล HoH ส่วนตลาดในเมียนมาที่มีกฎระเบียบการนำเข้าเข้มงวดขึ้นกำลังกดดัน อุปทานวัตถุดิบและชะลอการเติบโตของยอดขายตั้งแต่ 1Q69 แม้บริษัทหวังว่าสถานการณ์ต่าง ๆ (รวมถึงการนำเงินทุนกลับประเทศ) ช่วง 2H69 จะดีขึ้น
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” OSP ราคาเป้าหมาย 17.00 บาท (อิงจาก PE ที่ 14x หรือ -1.5SD) แม้ว่าราคาหุ้น OSP จะย่อลงมาแล้ว 10% นับตั้งแต่บทวิเคราะห์ปรับลดคำแนะนำของเรา (28 เม.ย. 69) แต่เรายังไม่เห็น catalyst ใหม่ ๆ นอกจาก valuation ไม่แพงด้วย P/E ที่ 12x (-1.75SD) ขณะนี้ เรายังคงชอบ OSP มากกว่า Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)* จากการลดต้นทุนที่ดีกว่ากับ valuation และ dividend yield ที่น่าสนใจกว่า
Risks
การบริโภคชะลอตัว, ต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ และสภาพการแข่งขันในตลาดสูงขึ้น
