บล.เอเซีย พลัส:
TASCO Momentum มา…ทิศทาง 2Q69 ยังดีต่อเนื่อง (Buy)
Flash Points
-
งวด 1Q69 มีกำไรสุทธิ 459 ล้านบาท ฟื้นตัว 311%QoQ ดีกว่าคาดมาก รับผลบวกจากราคายางมะตอยที่ปรับขึ้นช่วงปลายไตรมาส แม้ว่าการฟื้นตัวจะเกิดขึ้นในเดือนมีนาคม ขณะที่ช่วงเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ มาร์จิ้นยังอยู่ในระดับต่ำ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจยางมะตอยยังรับผลบวกได้ไม่เต็มที่ก็ตาม โดยมี GPM เฉลี่ยอยู่ที่ 10.7% เทียบกับ 4Q68 ที่ 4.7% และมีปริมาณขายยางมะตอยรวม 2.8 แสนตัน ลดลง 13%QoQ
-
ธุรกิจยางมะตอยได้แรงหนุนจากภาวะอุปทานตึงตัว หลังโรงกลั่นหลายแห่งหันไปผลิตน้ำมันเตาที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ส่งผลให้ราคายางมะตอยปรับขึ้นอย่างมีนัยฯ ในเดือน มี.ค. และ TASCO สามารถโอนกลับสำรอง NRV Loss 364 ล้านบาท คืนได้ในไตรมาสนี้ ขณะที่ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างรายได้เพิ่มขึ้น 26%QoQ และ Gross margin 2.1% โดยมีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญเพิ่มเติมอีก 28 ล้านบาท
Impact Insight
-
แนวโน้มผลประกอบการ 2Q69 คาดจะฟื้นตัวต่อเนื่อง จากภาวะอุปทานยางมะตอยที่ยังตึงตัว ขณะที่ TASCO มีความพร้อมทั้งสินค้า เรือขนส่ง ลูกค้า และมีสต็อกสินค้าบางส่วนที่ต้นทุนต่ำ โดยราคายางมะตอยตลาดสิงคโปร์เดือน เม.ย อยู่ที่ 650 USD/ton เทียบกับราคาเฉลี่ย 1Q69 ที่ 422 USD/ton จะทำให้ TASCO รับรู้มาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นได้เต็มไตรมาส เทียบกับ 1Q69 ที่มาร์จิ้นถูกกดดันช่วงต้นไตรมาส
-
TASCO ยังคงตั้งเป้าปริมาณขายยางมะตอยปีนี้ที่ 1.1-1.15 ล้านตัน มีแรงหนุนจากตลาดต่างประเทศ เช่น เวียดนามและออสเตรเลีย ส่วนปริมาณการขายในประเทศ น่าจะปรับตัวลงจากปีก่อนที่มีมียอดขายสูงสุดเป็นประวัติการณ์ถึง 6.2 แสนตัน เพราะมีงบกระตุ้นเศรษฐกิจพิเศษเข้ามาในช่วง ก.ย-ธ.ค 68 การบรรลุเป้าปริมาณการขายปีนี้ขึ้นอยู่กับความสามารถในการจัดหา Feedstock และยางมะตอยจากโรงกลั่น ซึ่งมีความไม่แน่นอนสูงภายใต้สถานการณ์ปัจจุบัน
Execution
-
ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 15 บาท อิงค่าเฉลี่ย PER ย้อนหลัง 10 ปีที่ระดับ 15 เท่า โดยจากราคาปัจจุบันยังมี Upside ราว 9% และเมื่อรวมกับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่คาดประมาณ 6% คิดเป็นผลตอบแทนรวมราว 15% จึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” โดยคาดว่า โมเมนตัมกำไรที่ฟื้นตัวเด่นใน 2Q69 จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะถัดไป
