บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: กำไรหลักแข็งแกร่งกว่าคาด
Event
ผลประกอบการ 1Q69
lmpact
กำไร 1Q69 เติบโต YoY และ QoQ ตามคาด
AAV รายงานผลประกอบการ 1Q69 แข็งแกร่ง โดยมีกำไรปกติที่ 1.85 พันล้านบาท (+23.3% YoY และ +44.8% QoQ) ส่วนกำไรสุทธิอยู่ที่ 841 ล้านบาท (-39.4% YoY แต่ +47.8% QoQ) จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนราว 1 พันล้านบาท หลังเงินบาทอ่อนค่าจาก 31.74 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ เป็น 32.99 บาท/ดอลลาร์สหรัฐในช่วงดังกล่าว การที่กำไรปกติเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนการเงินที่ต่ำกว่าคาด ส่งผลให้กำไรออกมาดีกว่าเราและ market consensus คาด สำหรับ 1Q69 AAV มีจำนวนผู้โดยสาร 6.17 ล้านคน (+11% YoY, +4% QoQ) โดยมี load factor แข็งแกร่งที่ 88% (จาก 85% ใน 4Q68) ขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 1,836 บาทต่อเที่ยวบิน (-6% YoY, -2% QoQ) ด้านรายได้รวมอยู่ที่ 1.35 หมื่นล้านบาท (+2.3% YoYแ ละ +1.2% QoQ) หนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น และการปรับกลยุทธ์เน้นเส้นทางบินภายในประเทศมากขึ้น ในแง่ gross margin อยู่ที่ 22.1% (เทียบกับ 22.4% ใน 1Q68 และ 21.2% ใน 4Q68) หนุนจาก i) ต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลง ii) ความสามารถในการทำกำไรของเส้นทางบินที่ดีขึ้น และ iii) ค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง มองไปข้างหน้า เราคาดว่ากำไร 2Q69F จะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดของ AAV ในปีนี้ หลัก ๆ จากผลกระทบเชิงลบของราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นมากจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน และฤดูกาลท่องเที่ยวที่อ่อนตัวลง QoQ
แนวโน้มธุรกิจปี 2569F
เรายังคงประมาณการกำไรไว้ โดยคาดว่าบริษัทจะขาดทุนสุทธิปี 2569F ที่ 3.72 พันล้านบาทและเป็นกำไรสุทธิปี 2570F ที่ 656 ล้านบาท สะท้อน i) จำนวนผู้โดยสารที่ลดลง และ ii) ค่าโดยสารที่สูงขึ้นแต่ยังอยู่ในระดับที่ไม่สามารถทำกำไรได้ หลังราคาน้ำมันเครื่องบินปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2569F
Valuation and action
เรามองว่าราคาหุ้น AAV ได้สะท้อนแนวโน้มธุรกิจที่อ่อนตัวลงแล้วทั้งจากฤดูท่องเที่ยวที่ชะลอใน 2Q69F ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ และผลกระทบเชิงลบจากต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้น ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” AAV ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 1.10 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.0x หรือ -0.75 S.D.)
Risks
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง สงครามระหว่างสหรัฐกับอิหร่านยืดเยื้อ และเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
