บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
NTF Intergroup (NTF.BK/NTF TB)
1Q69 earnings review: ต่ำคาดเล็กน้อย แนวโน้มขาขึ้นยังเพิ่งเริ่ม
Event
1Q69 earnings review.
Impact
กำไรสุทธิ 1Q69 เติบโต 147% YoY และ 20% QoQ ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
NTF รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 32 ล้านบาท (+147% YoY, +20% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 34.5 ล้านบาทเล็กน้อย โดยคิดเป็นสัดส่วนราว 9% ของประมาณการกำไรทั้งปีที่ 370 ล้านบาท ซึ่งสอดคล้องกับรูปแบบฤดูกาลปกติ โดยในปี 2568 กำไร 1Q68 คิดเป็นเพียง 6% ของกำไรทั้งปี ขณะที่ 2Q68 ซึ่งเป็น High season คิดเป็นราว 67%
Key highlights
i) รายได้ 1Q69 เติบโต 98% YoY และ 15% QoQ สอดคล้องกับทิศทางมูลค่าการส่งออกทุเรียนไทยไปจีนใน 1Q69 ที่พุ่งขึ้นราว 293% YoY อย่างไรก็ดี การเติบโตของรายได้ NTF ยังต่ำกว่าอุตสาหกรรม สะท้อนกลยุทธ์การเน้นส่งออกเฉพาะทุเรียนเกรดพรีเมี่ยม ทั้งนี้รายได้ต่ำกว่าประมาณการราว 5%
ii) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17.7% ปรับดีขึ้นจาก 16.8% ใน 1Q68 แต่ลดลงจาก 19.0% ใน 4Q68 และต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 19%
iii) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 112% YoY และ 14% QoQ ใกล้เคียงกับการเติบโตของรายได้ โดยสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 10.3% เพิ่มขึ้นจาก 9.7% ใน 1Q68 แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 10.4% ใน 4Q68
iv) แม้รายได้และอัตรากำไรจะต่ำกว่าคาด แต่กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 8 ล้านบาทช่วยชดเชยส่วนที่ขาด ทำให้กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดเพียงเล็กน้อย
แนวโน้มกำไรยังแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2Q69–3Q69
โดยปกติ 1Q และ 4Q เป็น Low season ของการส่งออกทุเรียน เราจึงคาดยอดขาย 2Q69 จะเติบโตโดดเด่นทั้ง QoQ และ YoY หนุนโดย i) ปัจจัยฤดูกาล เนื่องจาก 2Q เป็น High season ของผลผลิตทุเรียนภาคตะวันออกของไทย และ ii) เงินทุนหมุนเวียนที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลัง IPO ปลายปี 2568 ประกอบกับจำนวนล้งพันธมิตรที่เพิ่มขึ้นเป็น 10 แห่ง จากเดิม 5 แห่ง สำหรับแนวโน้ม 3Q69 แม้ผลผลิตทุเรียนภาคตะวันออกของไทยจะผ่านจุดพีคใน 2Q69 แล้ว แต่ปริมาณผลผลิตยังคาดว่าจะสูงกว่าปีก่อน นอกจากนี้ล้งพันธมิตรในเวียดนามของ NTF จะเข้ามาเสริมยอดขายใน 3Q69 สอดคล้องกับฤดูกาลทุเรียนเวียดนามที่มักมีจุดพีคใน 3Q
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ Outperform ราคาเป้าหมาย 18.50 บาท อิง Forward PE 10 เท่า (+1SD ของค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าเกษตร) อย่างไรก็ดี เนื่องจากผลประกอบการ 1Q69 ต่ำกว่าคาด ขณะที่ราคาหุ้นปรับขึ้นมาแล้วจากความคาดหวังเชิงบวก เราแนะนำ “ทยอยสะสมเมื่อราคาอ่อนตัว” แม้ราคาหุ้นจะปรับขึ้นมามาก แต่ NTF ยังซื้อขายที่ Forward PE เพียง 8.8 เท่า เทียบกับคาดการณ์ EPS CAGR ที่ 24% (2568–2571) ทั้งนี้ในช่วง 2Q69 ซึ่งเป็นจุดพีคของผลการดำเนินงาน แรงเก็งกำไรอาจหนุนให้หุ้นเทรดในระดับพรีเมี่ยมกว่าคาด โดยหากอิง PE ที่ +2SD ของกลุ่มฯ หรือ 13 เท่า ราคาเป้าหมาย Bull case อาจสูงถึง 24 บาท ซึ่งยังคิดเป็นเพียง 9.3 เท่าบนประมาณการปี 2570 ที่เราคาดกำไรจะเติบโตต่ออีก 40% YoY
Risk
ความผันผวนของราคาทุเรียน ความผันผวนของอุปทานทุเรียน ค่าเงินบาท
