บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: มีกำไรจากสต็อกก้อนใหญ่และ GRM ดีขึ้น
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
กำไรสุทธิใน 1Q69 พุ่งสูงขึ้นถึง 190% YoY และ 177% QoQ
กำไรสุทธิของ BCP ใน 1Q69 อยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท (+190% YoY, +177% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ มาจาก i) กำไรจากสต็อกน้ำมันที่เพิ่มขึ้นเป็น 7.5 พันล้านบาท (ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 279 ล้านบาทใน 1Q68 และ 2.7 พันล้านบาทใน 4Q68) และ ii) market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาเพิ่มขึ้นเป็น US$22.7/bbl (+328% YoY, +77% QoQ) และ US$15.4/bbl (+431% YoY, +67% QoQ) ตามลำดับ แม้ว่าจะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงก้อนใหญ่ 1.22 หมื่นล้านบาท ในขณะเดียวกันอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นพระโขนงลดลงเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 122 KBD ในขณะที่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นศรีราชาเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 158 KBD นอกจากนี้ กำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันยังฟื้นตัวขึ้น QoQ เพราะปริมาณยอดขายน้ำมันของ BCP เพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 3,700 ล้านลิตร เพราะได้แรงหนุนจากอุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้นท่ามกลางความกังวลเกี่ยวกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และความเสี่ยงที่อุปทานจะสะดุดจากสถานการณ์สงครามระหว่างสหรัฐ/อิสราเอลและอิหร่าน แต่อย่างไรก็ตาม ค่าการตลาดน้ำมันของบริษัทลดลง 5% QoQ เป็น 0.73 บาท/ลิตร จากการที่รัฐมนตรีกระทรวงพลังงานคนใหม่คุมค่าการตลาดน้ำมันของทั้งอุตสาหกรรมอย่างเข้มงวดมากขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าสุทธิ 1.7 พันล้านบาท (หลังหักภาษีและอิงตามการถือหุ้นของ BCP) ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงผลขาดทุนจากการด้อยค่าของมูลค่าสินทรัพย์โรงกลั่น ซึ่งหักล้างไปบางส่วนกับการกลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าของ OKEA
ปรับประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้น 43%/26%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ขึ้น 43% เป็น 1.54 หมื่นล้านบาท (จากเดิม 1.08 หมื่นล้านบาท) และปี 2570F ขึ้น 26% เป็น 1.21 หมื่นล้านบาท (จากเดิม 9.7 พันล้านบาท) เนื่องจาก i) คาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นในปีนี้ แต่จะขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นในปีหน้า และ ii) ค่าการกลั่นเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่า BCP จะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 6.4 พันล้านบาทในปี 2569F (จากเดิม 3.5 พันล้านบาท) และจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.8 พันล้านบาทในปี 2570F (จากเดิมที่ศูนย์) หลังจากที่เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2569F จาก US$75/bbl เป็น US$85/bbl และปี 2570F จาก US$70/bbl เป็น US$75/bbl ท่ามกลางภาวะสงครามระหว่างสหรัฐ-อิสราเอล-อิหร่านซึ่งเดินหน้าเข้าสู่สัปดาห์ที่ 11 แล้ว นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงในปี 2569F ขึ้นอีก 35% เป็น US$8.6/bbl และในปี 2570F อีก 16% เป็น US$7.7/bbl พร้อมทั้งปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของโรงกลั่นศรีราชาในปีนี้ขึ้นอีก 61% เป็น US$6.7/bbl และในปีหน้าขึ้นอีก 30% เป็น US$6.1/bbl เพื่อสะท้อนถึงค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งมากของโรงกลั่นทั้งสองแห่งใน 1Q69
Valuation & action
ถึงแม้เราจะคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนในระยะสั้นจากผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 1Q69 แต่เราแนะนำให้นักลงทุนใช้ความระมัดระวัง เพราะเราคาดว่าผลประกอบการจะลดลง QoQ ใน 2Q69F เพราะคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 1Q69 นอกจากนี้ เรายังมองลบกับกลุ่มโรงกลั่นของไทยจากการที่รัฐบาลเข้ามาแทรกแซงราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่น ทั้งนี้ตาม Bloomberg consensus คำแนะนำหุ้น BCP แบ่งเป็น ซื้อ/ถือ/ขาย: 20/2/0 โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ย ณ วันที่ 14 พฤษภาคมอยู่ที่ 43.00 บาท
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
