บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
ELECTRICITY GENERATING (EGCO TB)
1Q26 results at first glance
1Q26 พลิกกลับเป็นกำไร แต่ต่ำกว่าเราและตลาดคาด
Highlights
-
EGCO รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 875 ล้านบาท ฟื้นตัวจากขาดทุน 351 ล้านบาท ใน 4Q25 แต่ต่ำกว่ากำไรสุทธิ 3,577 ล้านบาท ใน 1Q25 หากไม่รวมรายการพิเศษจากผลกระทบจาก FX การตั้งด้อยค่าเงินลงทุนและผลกระทบจากการวัดมูลค่าเครื่องมือทางการเงิน รวมถึงกำไรจากการขายเงินลงทุน จะมีกำไรปกติ 970 ล้านบาท ต่ำกว่าเราคาด 30-35%
-
สาเหตุหลักที่ผลการดำเนินงานปกติ 1Q26 ยังฟื้นตัวน้อยกว่าคาด แม้โรงไฟฟ้าถ่านหิน QPL หลักของบริษัทเดินเครื่องเต็มที่ แต่มีกำไรต่ำกว่าที่เราคาด ซึ่งน่าจะเป็นเพราะอัตราค่าไฟที่ต่ำภายใต้สัญญา PPA ใหม่ ประกอบกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงมากกว่าคาด อยู่ที่ 953 ล้านบาท ลดลง 20% q-q แต่เพิ่มขึ้น 26% y-y แม้โรงไฟฟ้าหลายแห่งกลับมาเดินเครื่องเต็มที่หลังหยุดซ่อมบำรุงไปในไตรมาสที่ผ่านมา แต่โรงไฟฟ้าพลังงานลม Yunlin มีอัตราค่าขายไฟฟ้าเฉลี่ยต่อหน่วยลดลง q-q และโครงการโรงไฟฟ้า APEX ในสหรัฐรับรู้รายได้จากการขายโครงการลดลงมากกว่าเราคาด ขณะที่ผลประกอบการโรงไฟฟ้าอื่นๆ เป็นไปตามคาด
-
ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลงทั้ง q-q, y-y นอกจากนี้ไตรมาสนี้มีรับรู้กำไรจาก FX ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงสุทธิ 95 ล้านบาท จากการอ่อนค่าของเงินบาทต่อดอลลาร์สหรัฐ (โดยมีกำไรจาก FX แต่มีขาดทุนจากการแปลงมูลค่ายุติธรรมของเครื่องมือทางการเงิน)
Outlook
-
กำไรปกติ 1Q26 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2026 ที่ 4.25 พันลบ. อย่างไรก็ตามเราคาดว่าแนวโน้มกำไร 2Q26 จะชะลอตัวทั้ง q-q, y-y โดย q-q ที่ลดลงหลักๆ มาจากโรงไฟฟ้าลมไต้หวัน (Yunlin) และโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำเป็นช่วง Low Season และโรงไฟฟ้าสหรัฐ (Linden) ปิดซ่อมบำรุง รวมถึง SPP margin แคบลงจากราคาก๊าซที่ปรับเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 +7.9% y-y
-
นอกจากนี้ประมาณการของเราจะมี upside จากดีลการขายสัดส่วนถือหุ้น 49% ในโรงไฟฟ้าบ้านโป่ง ยูทิลิตี้ (BPU) และคลองหลวง ยูทิลิตี้ (KLU) ให้กับ J-Power คาดดีลนี้จะแล้วเสร็จภายใน 2Q26
-
EGCO มี upside จากเงินลงทุนในบริษัท CDI ที่มี Market cap. ปัจจุบันอยู่ที่ 2.5 แสนลบ. ซึ่งบริษัทสามารถขายหุ้นได้หลังหมดระยะเวลาห้ามขายเดือน มี.ค. 2026 และให้ Dividend yield 5.3% ต่อปี ราคาเป้าหมาย 135 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
