บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
THE ERAWAN GROUP (ERW TB)
Resilient growth despite ME tensions
-
อุปสงค์จากตลาดระยะใกล้ยังแข็งแกร่ง โดยเฉพาะจีน หนุนเป้ารายได้บริษัทปี 2026 ที่คาดว่าจะเติบโต 9%
-
เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q26 ทรงตัว โดย RevPAR รวมคงที่ y-y จากการเติบโตของโรงแรมกลุ่ม luxury-to-economy ที่ถูกชดเชยด้วย Hop Inn ที่ชะลอตัว
-
คงมุมมองต่อแนวโน้มการเติบโตยังแข็งแกร่ง แนะนำ “ซื้อ”
อุปสงค์จากตลาดระยะใกล้หนุนการเติบโตปี 2026
ERW ยังคงเป้ารายได้ปี 2026 เติบโต 9% (luxury-to-economy +7%, Hop Inn +14%) แม้เผชิญความตึงเครียดในตะวันออกกลาง โดยมีแรงหนุนจากตลาดระยะใกล้ในเอเชีย โดยเฉพาะจีนและอินเดีย รวมถึงการเพิ่มสัดส่วนลูกค้ากลุ่มเพื่อรักษาอัตราการเข้าพักและชดเชยความอ่อนแอจากกลุ่มลูกค้าตะวันออกกลางและยุโรป ควบคู่กับการบริหารต้นทุนอย่างต่อเนื่อง โดยลูกค้าจีนมีสัดส่วน 14% ของรายได้ห้องพักใน 1Q26 (4Q25: 10%) เทียบเท่าสัดส่วนรายได้จากลูกค้าสหรัฐฯ และยังเป็นตัวขับเคลื่อนหลักใน 2Q26 ขณะที่ Hop Inn ยังคงเติบโตจากการเปิดสาขาใหม่ แม้ลูกค้ากลุ่ม corporate จะชะลอบางส่วน ด้านต้นทุน ผลกระทบจากการปรับขึ้นค่า Ft อยู่ในระดับจำกัดเพียงราว 0.02% และสามารถชดเชยได้จากการบริหารค่าแรงและเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงาน ขณะที่ต้นทุนก่อสร้างยังอยู่ในกรอบงบประมาณ
แนวโน้ม 2Q26 ทรงตัวจาก booking trend
เราคาดว่า RevPAR กลุ่มใน 2Q26 จะทรงตัว y-y (luxury-to-economy +5% และ Hop Inn -1%) โดยการจองในช่วงใกล้เดินทางยังช่วยสนับสนุนอัตราการเข้าพักให้ดีกว่าคาด รายได้ห้องพักคาดเติบโต 6% y-y จากการขยายสาขา (luxury-to-economy +5% และ Hop Inn +3%) โดยในเดือน เม.ย. RevPAR ของกลุ่ม luxury-to-economy เติบโต 4% y-y หนุนจากลูกค้าเอเชีย (+13%) และสหรัฐฯ (+20%) ขณะที่การจองล่วงหน้าในเดือน พ.ค. ยังอยู่ในระดับใกล้เคียงเดือน เม.ย. สะท้อนอุปสงค์ที่ยังแข็งแกร่งจากลูกค้าจีน ฐานต่ำปีก่อน และโครงสร้างลูกค้าที่หลากหลาย โดยคาดว่าบริษัทจะยังมีกำไรใน 2Q26 แม้กำไรลดลง q-q แต่ทรงตัว y-y
โครงการใหม่หนุน upside ระยะยาว
บริษัทมีแผนลงทุน 2.0 พันลบ. เพื่อพัฒนาโรงแรมที่สุขุมวิท ซอย 18 ในเซกเมนต์ upper midscale และ lifestyle economy รวม 387 ห้อง ตั้งเป้า OCC ที่ 80-85% และ ADR ที่ 2,600-4,200 บาท คาดเปิดให้บริการต้นปี 2030 นอกจากนี้ยังมีโครงการ Hop Inn Kanda Akihabara (69 ห้อง) ซึ่งเป็นโรงแรมแห่งที่ 5 ในญี่ปุ่น โดยมีพันธมิตรท้องถิ่นลงทุนก่อสร้าง และ ERW ทำสัญญาเช่าระยะยาว ตั้งเป้า OCC ปีแรก 75% และ ADR 3,000-3,300 บาท คาดเปิด 1Q28 โดยแม้ยังไม่รวมในประมาณการ เราคาดว่าจะเพิ่ม upside ต่อกำไรช่วงปี 2031-2035 ราว 3% และเพิ่มมูลค่าพื้นฐานราว 2-3%
คงประมาณการและคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 ที่ 939 ลบ. (+7% y-y) จากรายได้เติบโต 5% และ EBITDA margin ขยายตัวเล็กน้อย 0.4ppt y-y โดยคาด OCC ของกลุ่ม luxury-to-economy อยู่ที่ราว 80% (+0.6ppt y-y) และ RevPAR เติบโต 1% y-y ขณะที่ Hop Inn เติบโต 12% จากการเปิดสาขาใหม่ 9 แห่ง ทั้งนี้ เรามองว่า ERW จะมีผลประกอบการดีกว่ากลุ่มใน 2Q26 จากอุปสงค์ในภูมิภาคที่ยังแข็งแกร่ง
