บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRARAM 9 HOSPITAL (PR9 TB)
Recovery underway on foreign demand
-
การฟื้นตัวของคนไข้ต่างชาติเร่งตัวขึ้น โดยคาดว่าสัดส่วนรายได้เพิ่มจาก 26% ใน 1Q26 สู่ราว 28% ในปี 2026 ช่วยชดเชยกลุ่มคนไข้ชาวไทยที่ชะลอตัว
-
ส่วนผสมคนไข้ที่ดีขึ้นและการเพิ่มศักยภาพการรักษาใน 2H26 จะช่วยรักษา EBITDA margin ที่ราว 24%
-
คาดผลประกอบการ 2Q26 เริ่มทรงตัว ก่อนฟื้นตัวใน 2H26 คงคำแนะนำ “ซื้อ”
การเติบโตของคนไข้ต่างชาติช่วยชดเชยกลุ่มคนไข้ชาวไทยที่ชะลอตัว
PR9 ยังได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของปริมาณคนไข้ต่างชาติ โดยมีสัดส่วนรายได้ 26% ใน 1Q26 และเราคาดว่าจะเพิ่มเป็น 28% ในปี 2026 และระดับ 30% ในปี 2027 กลุ่มคนไข้จากตะวันออกกลาง (ราว 11% ของรายได้รวม) ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก โดยเฉพาะกาตาร์ ขณะที่บริษัทเริ่มขยายไปยังตลาดใหม่ เช่น อินโดนีเซียและออสเตรเลีย แม้รายได้จากคนไข้ไทยจะยังเติบโตจำกัดที่ 1-2% จากจำนวนผู้เข้ารับบริการที่ลดลง แต่คาดว่าจะถูกชดเชยด้วยรายได้ต่อเคสที่สูงขึ้นจากโรคซับซ้อน
มาร์จิ้นยังทรงตัวจาก case mix และการควบคุมต้นทุน
เราคาดว่า EBITDA margin จะยังอยู่ที่ราว 24% จากส่วนผสมคนไข้ที่ดีขึ้นและการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ เช่น การล็อกต้นทุนยาและการบริหารสินค้าคงคลัง นอกจากนี้ยังมีปัจจัยหนุนมาร์จิ้นเพิ่มเติมใน 2H26 จากการใช้เครื่องมือแพทย์ใหม่ เช่น Bi-plane (3Q26) และ Neuro ICU (4Q26) ซึ่งช่วยเพิ่มสัดส่วนเคสซับซ้อน แม้จะมีค่าเสื่อมราคาสูงขึ้น
แนวโน้มผลประกอบการ 2Q26 ทรงตัว ก่อนฟื้นตัวใน 2H26
เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q26 จะทรงตัว q-q และเติบโตเล็กน้อย y-y โดยรายได้เพิ่มขึ้นราว 3% y-y จากการฟื้นตัวของคนไข้ตะวันออกกลางหลังรอมฎอน และการเติบโตของคนไข้เมียนมา จากฐานต่ำปีก่อน ขณะที่รายได้จากคนไข้ไทยยังเติบโตจำกัด GPM คาดว่าจะทรงตัวจาก 1Q26 จากการฟื้นตัวของปริมาณคนไข้ต่างชาติที่เร็วกว่าบริษัทประเมินไว้ก่อนหน้า
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มกำไรที่ยังเติบโต
เราคงประมาณการ โดยคาดรายได้และกำไรปกติปี 2026 เติบโต 5% y-y และมองว่าความเสี่ยง downside ต่อประมาณการมีจำกัด สอดคล้องกับเป้าหมายบริษัทที่รายได้ขยายตัว 3-5% ขณะที่กำไรจะฟื้นตัวใน 2H26 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากกลยุทธ์การมอบความคุ้มค่าต่อการรักษาพยาบาล (value-for-money) และการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนรายได้จากคนไข้ต่างชาติที่ให้มาร์จิ้นสูง ซึ่งอาจนำไปสู่การ re-rating ของ valuation ในระยะยาว โดยราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ที่ 27 บาท เทียบเท่า 24.5x P/E ปี 2026 สูงกว่าระดับปัจจุบันที่ 15x
