บล.ฟิลลิป:
แลนด์แอนด์เฮ้าส์ – LH
ยังเน้นระบายสต๊อก ภาพกดดัน GPM
Key Point
1Q69 กำไร 695 ลบ. -17%y-y มีรายได้หลัก -3.1%y-y อ่อนตัวจากธุรกิจอสังหาฯ, GPM และส่วนแบ่งกำไรลดลง เป็นภาพของกำไรสุทธิมีอัตราการลดลง y-y มากกว่ารายได้ แนวโน้ม 2Q69 ยังคงต้องมีการทำโปรโมชันระบายสต๊อกเพื่อแลกมากับยอดขาย-ยอดโอน ยอดขาย เม.ย. กลับมาดีขึ้นช่วยให้ธุรกิจอสังหาฯฟื้นตัวขึ้นแต่ชดเชยไปกับรายได้ธุรกิจโรงแรมลดลงตาม seasonal มองกำไรปกติยังทรงตัว q-q อ่อนตัว y-y ปีนี้จะโดดเด่นใน 4Q69
1Q69 ธุรกิจอสังหาฯอ่อนตัว
1Q69 กำไรสุทธิ 695 ลบ. -17.0%y-y มีรายได้หลัก -3.1%y-y โดยหลักมาจากรายได้ธุรกิจอสังหาฯที่อ่อนตัว แม้ธุรกิจโรงแรม-ให้เช่า ปรับตัวสูงขึ้น แต่ยังไม่สามารถชดเชยได้ มี GPM-รวม 25.0% -289 bps y-y กดดันจากการทำโปรโมชัน ยังมีการแข่งขันด้านราคาโดยเฉพาะบ้านราคาสูงและฐานรายได้ธุรกิจอสังหาฯที่ลดลงทำให้สัดส่วนต้นทุนคงที่สูงขึ้น มีส่วนแบ่งกำไรลดลงจาก HMPRO เป็นหลัก ทำให้เป็นภาพของกำไรสุทธิมีอัตราการลดลง y-y มากกว่ารายได้
มีรายได้โอน 2.1 พันลบ. ลดลง y-y และ q-q ตามทิศทางยอดขาย ความกังวลต้นทุนค่าครองชีพที่สูงขึ้นจากภาวะสงครามทำให้การบริโภคชะลอตัวโดยเฉพาะเดือน มี.ค. ส่วนรายได้ธุรกิจโรงแรม 2.4 พันลบ. สูงขึ้น y-y และ q-q จากโรงแรมใหม่ GCP-Prestige เริ่มรับรู้รายได้เข้ามาเต็มไตรมาส
1Q69 เปิดตัว 1 โครงการ Nantawan Prestige มูลค่า 2,220 ลบ. ปลายไตรมาส ชนกับภาวะสงครามพอดี ยอดขายยังเข้ามาน้อย โดยทำยอดขายรวม 2,346 ลบ. -35.6%y-y -29.8%q-q คิดเป็น 15% ของเป้าทั้งปี
แนวโน้ม 2Q69 กำไรปกติทรงตัว q-q ลดลง y-y
เริ่มเห็นยอดขายเดือน เม.ย. ฟื้นตัวดีขึ้นกว่าช่วงสงครามในเดือน มี.ค. แต่การแข่งขันที่สูงยังคงต้องทำโปรโมชันในบางโครงการเพื่อลดระดับสต๊อกและสร้างยอดขาย ช่วยให้ยอดขาย-ยอดโอน ใน 2Q69 ฟื้นตัว q-q ส่วน GPM-อสังหาฯ ยังทรงตัว การทำโปรโมชันจะถูกชดเชยไปกับ %Indirect cost ที่ลดลงตามฐานรายได้โอนที่สูงขึ้น ส่วนธุรกิจโรงแรมคาดว่าจะชะลอลง q-q ตาม seasonal มองกำไรปกติยังทรงตัว q-q แต่ลดลง y-y
ปัจจัยสงครามบริษัทประเมินต้นทุนก่อสร้างสูงขึ้นราว 3-5% ของต้นทุนรวม ซึ่งปีนี้บริษัทเปิดโครงการใหม่น้อย ยอดขายส่วนใหญ่เป็นการระบายสินค้าพร้อมอยู่ มองว่าไม่กระทบต่อ GPM อย่างมีนัย การแข่งขันที่สูงในปัจจุบันมีผลกระทบมากกว่า
จะกลับมาโดดเด่นใน 4Q69
ด้วยคาดการณ์ของเรายังไม่เห็นการฟื้นตัวใน 1H69 แนะนำให้นักลงทุนในช่วงที่ผลประกอบการเริ่มฟื้นตัว (2H69) ไปพร้อมกัน โดยเรามองโดดเด่นใน 4Q69 ที่จะมีขายสินทรัพย์ GCP-สุรวงศ์ และสินทรัพย์ที่สหรัฐฯอีก 1-2 แห่ง ช่วยให้มีกำไรพิเศษเข้ามาเสริม และมีคอนโดวันเวลา ณ เจ้าพระยา ครบกำหนดโอนปลายปี
ราคาพื้นฐาน 4.50 บาท อิงวิธี SOTP (P/E 11.2X)
ประเมินราคาอิงวิธี SOTP (P/E 11.2X) บวก 2.8% ESG ราคาพื้นฐาน 4.50 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
