BLA กำไรเติบโตดีขึ้นและอัตราตอบแทนเงินปันผลเพิ่มขึ้น

• กำไรปกติไตรมาส 1/2569 สูงกว่าคาด 10% จากการดำเนินงานหลัก เมื่อวันที่ 13 พ.ค. BLA รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/2569 ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 19% QoQ และ 35% YoY หากไม่รวมกำไรพิเศษจากเครื่องมือทางการเงิน กำไรปกติอยู่ที่ 1.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 14% QoQ และ 11% YoY สูงกว่าประมาณการของเรา 10% ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดมาจากกำไรจากประกันภัยที่สูงกว่าคาด 4% สาเหตุหลักมาจากค่าสินไหมที่เกิดขึ้นจริงต่ำกว่าคาด 18% และกำไรจากการลงทุนหลักสูงกว่าคาด 32% โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการลงทุนที่สูงกว่าประมาณการ 7% และต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าคาด 4%
• เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ BLA เมื่อวันที่ 14 พ.ค. และมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวทางของผู้บริหาร เราคาดว่าการเติบโตของกำไรปกติจะเร่งตัวขึ้น และคาดว่าอัตราตอบแทนเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นจากนโยบายการจ่ายเงินปันผลใหม่
• คาดอัตรากำไร CSM ดีขึ้นจากสินค้าใหม่และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น BLA คาดว่าจะสามารถทำให้อัตรากำไร CSM (ธุรกิจใหม่ CSM/FYP) ดีขึ้นได้ จากการที่บริษัทยังคงพัฒนาและออกผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไร CSM สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งสะท้อนให้เห็นในไตรมาส 1/2569 ที่อัตรากำไร CSM เพิ่มขึ้นเป็น 52.2% จาก 41% ในไตรมาส 4/2568 แม้ว่าราว 75% ของ FYP จะมาจากผลิตภัณฑ์สะสมทรัพย์ที่โดยทั่วไปมีอัตรากำไรต่ำ นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตัวสูงขึ้นยังช่วยเพิ่มผลตอบแทนจากการนำเงินกลับไปลงทุน และสนับสนุนอัตรากำไร CSM ทางอ้อม ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไร CSM เป็น 53% จากเดิม 42% ขณะที่ยังคงประมาณการการเติบโตของ FYP แบบระมัดระวังที่ 7% YoY แม้บริษัทจะรายงานการเติบโตของ FYP สูงถึง 19% YoY ในไตรมาส 1/2569
• ค่าสินไหมที่เกิดขึ้นจริงออกมาดีกว่าประมาณการเล็กน้อย BLA พบว่ามีช่องว่างระหว่างค่าสินไหมที่คาดการณ์ไว้กับค่าสินไหมที่เกิดขึ้นจริงในไตรมาส 1/2569 และคาดว่าช่องว่างดังกล่าวจะยังคงอยู่ตลอดช่วงที่เหลือของปี จากการบริหารสินไหมที่ดีขึ้น รวมถึงความร่วมมือกับโรงพยาบาล การออกผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างดีขึ้น และระบบรวมจ่าย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าช่องว่างดังกล่าวจะค่อย ๆ แคบลงในระยะถัดไป จากผลกระทบตามฤดูกาลของมาตรการพักชำระหนี้ในไตรมาส 2/2569 และฤดูฝนในไตรมาส 3/2569 เราจึงปรับลดสมมติฐานค่าสินไหมที่เกิดขึ้นจริงลง 2-3% เพื่อสะท้อนค่าสินไหมที่ต่ำกว่าคาด ส่งผลให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2569/70/71 ขึ้น 2%/3%/4%
• การคำนวณกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว เนื่องจาก BLA ได้นำกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วมาใช้เป็นเกณฑ์ในการคำนวณเงินปันผล ผู้บริหารจึงได้ให้รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับวิธีการคำนวณระหว่างการประชุม โดยกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว = กำไรสุทธิ (ในงบกำไรขาดทุน) – กำไร/ขาดทุนจากการประเมินมูลค่าใหม่หลังหักภาษี (ในงบกำไรขาดทุน) – กำไร/ขาดทุนจากเงินลงทุนในตราสารทุนที่จัดประเภทเป็น FVOCI หลังหักภาษี (ในงบแสดงการเปลี่ยนแปลงส่วนของผู้ถือหุ้น)
• เราคาดว่าอัตราตอบแทนเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับราว 5% เราคาดว่าอัตราตอบแทนเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับราว 5% จากเดิม 4% จากการเปลี่ยนนโยบายการจ่ายเงินปันผลเป็น 25% ของกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว แทนกำไรสุทธิ เรามองว่ามีความแตกต่างระหว่างประมาณการกำไรปกติของเรากับกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว จากลักษณะที่คาดการณ์ได้ยากของกำไร/ขาดทุนจากการลงทุน อย่างไรก็ตาม ช่องว่างดังกล่าวน่าจะยังเป็นบวก จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นและราคาหุ้นที่ปรับตัวสูงขึ้น

มุมมอง KS

• คำแนะนำ “ซื้อ” TP 24.40 บาท
• จากการปรับเพิ่ม P/EV เป็น 0.55 เท่า จาก 0.5 เท่า เพื่อสะท้อนการปรับตัวดีขึ้นของความสามารถในการทำกำไรและการเติบโตของธุรกิจประกันที่แข็งแกร่งกว่าคาด รวมถึงการเพิ่มขึ้นของอัตราตอบแทนเงินปันผลที่เราคาดการณ์ไว้