บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Airports of Thailand (AOT.BK/AOT TB)*
เกาะกระแสแนวโน้มการฟื้นตัว
Event
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรระยะยาวและราคาเป้าหมายใหม่
lmpact
กำลังจะผ่านช่วงที่เลวร้ายที่สุดของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านแล้ว
ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา (มี.ค.-พ.ค. 69) ส่วนต่างราคาน้ำมันอากาศยานกับราคาน้ำมันดิบตลาดโลก(crack spread) พุ่งขึ้นแรงจนทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ก่อนจะเริ่มปรับตัวลงเล็กน้อยไม่นานมานี้โดย jet fuel crack spread พุ่งขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ US$80/barrel ในเดือนเมษายน (อ้างอิงข้อมูลจาก IATA) อย่างไรก็ตาม spread ดังกล่าวเริ่มทยอยลดลง แม้ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตมาก (ราว US$50/barrel เดือนพฤษภาคมเทียบกับ US$20/barrel ก่อนเกิดสงคราม) เมื่อพิจารณาสถิติจำนวนผู้โดยสารและเที่ยวบินเคลื่อนไหวช่วง เม.ย.-พ.ค. 69 พบว่าจำนวนผู้โดยสารลดลง 2% YoY ขณะที่ จำนวนเที่ยวบินก็ลดลง 4% YoY แต่จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศยังเพิ่มขึ้นได้เล็กน้อย YoY ในช่วงเวลาดังกล่าว แต่ผู้โดยสารภายในประเทศลดลง 12% YoY จากการลดจำนวนเที่ยวบินลง ดังนั้น เราคาดว่า สถานการณ์จะค่อย ๆ ดีขึ้นต่อเนื่องช่วง 2H69F หลังจากได้รับผลเชิงลบไปมากแล้วช่วง 2Q69F
จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569F อาจดีกว่าคาด
ตามข้อมูลของกระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬาล่าสุดพบว่า จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าประเทศไทยช่วง 1 ม.ค.-31 พ.ค.69 อยู่ที่ 14.0 ล้านคน (-2.3% YoY) เทียบกับประมาณการเดิมทั้งปีนี้ของเราที่ 31.1 ล้านคน (-5.6% YoY) โดยเราพบว่า นักท่องเที่ยวจากจีน ยุโรป และบางประเทศมีจำนวนนักท่องเที่ยวเดินทางเข้าไทยสูงกว่าที่คาดไว้ แม้จะยังมีผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านก็ตาม ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569F ขึ้น 3.1% เป็น 32.1 ล้านคน (-2.7% YoY) โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากนักท่องเที่ยวจีนเติบโตดี (+10% YoY) และเป็นไปได้ที่จำนวนนักท่องเที่ยวจากยุโรปและประเทศขนาดเล็กบางแห่งจะแข็งแกร่งกว่าคาด จะทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวรวมลดลงเล็กน้อย YoY
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 2569F เป็นต้นไป
บนสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวใหม่ของเรา (หลังปรับเพิ่ม) เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรเป็นกำไรสุทธิปี FY69F ใหม่ที่ 1.91 พันล้านบาท (+5.4% YoY) (จากเดิม 1.87 หมื่นล้านบาท) และปี FY70F ที่ 2.72 หมื่นล้านบาท (+42.4% YoY) (จากเดิม 2.59 หมื่นล้านบาท) นอกจากนี้ เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรระยะยาวของ AOT หนุนจากการปรับเปลี่ยนเงื่อนไขสัญญากับกลุ่ม King Power และการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออก (Passenger Service Charge: PSC) ขึ้นเป็น 1,120 บาท/คน (+53.4% จากอัตราเดิม 730 บาท) ซึ่งจะเริ่มมีผลตั้งแต่ 20 มิ.ย. 69 เป็นต้นไป
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” AOT และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย DCF ณ กลางปี FY70F ขึ้นใหม่ที่ 62.00 บาท (WACC ที่ 9% และ TG ที่ 1%) จากเดิม 56.00 บาท
Risks
สภาพคล่องของ King Power, เกิดโรคระบาด, เศรษฐกิจถดถอย และ ความไม่สงบทางการเมืองของไทย
