บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)*
ข้อตกลงเบื้องต้นของสหรัฐ-อิหร่านกดดันราคาน้ำมันดิบ
Event
ปรับลดราคาเป้าหมายและคำแนะนำ
Impact
ความตึงเครียดในตะวันออกกลางคลี่คลายลงจากการที่สหรัฐและอิหร่านบรรลุข้อตกลงเบื้องต้น
สหรัฐและอิหร่านบรรลุข้อตกลงเบื้องต้นโดยมีเป้าหมายจะยุติความขัดแย้ง และกลับมาเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ซึ่งคาดว่าจะมีการลงนามอย่างเป็นทางการที่ประเทศสวิสเซอร์แลนด์ในวันที่ 19 มิถุนายน หลังจากนั้นทั้งสองฝ่ายจะเข้าสู่กระบวนการเจรจา 60 วันเพื่อจัดการประเด็นปัญหาที่ยังเหลืออยู่ โดยเฉพาะกิจกรรมทางด้านนิวเคลียร์ของอิหร่าน และการผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจ ถึงแม้ความคืบหน้าดังกล่าวจะช่วยคลายความกังวลเฉพาะหน้าทางด้านภูมิรัฐศาสตร์ แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนอยู่เพราะยังไม่ได้ข้อสรุปในรายละเอียดที่สำคัญ, อิสราเอลไม่ได้ร่วมอยู่ในข้อตกลง และยังมีความตึงเครียดที่เกี่ยวข้องกับเลบานอนซึ่งอาจจะเป็นประเด็นที่คุกคามต่อเสถียรภาพในภูมิภาค ดังนั้นเรายังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2569F ไว้ที่ US$85/bbl และปี 2570F ที่ US$75/bbl เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยยังอยู่ที่ระดับค่อนข้างสูงที่ US$92/bbl YTD แต่อย่างไรก็ตาม เรามีมุมมองเชิงลบต่อ PTTEP จากแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่อ่อนตัวลง
คาดว่ากำไรจะพุ่งขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q69F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTEP ใน 2Q69F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เพราะคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะสูงขึ้น โดยเราคาดว่า ASP ของ PTTEP จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากเราคาดว่าราคาขายผลิตภัณฑ์ที่เป็นของเหลวจะพุ่งสูงขึ้นตามราคาน้ำมันดิบดูไบที่พุ่งขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ US$100/bbl QTD (+49% YoY, +16% QoQ) ในขณะที่คาดว่าราคาขายก๊าซจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น US$6.00/mmbtu (+4% YoY, +3% QoQ) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายรวมจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่รายไตรมาสที่ 560 KBOED เนื่องจาก i) ปริมาณการเสนอซื้อก๊าซ (nominations) ที่สูงขึ้นจากโครงการอาทิตย์และไพลินในประเทศไทย และ ii) crude loads จากโครงการ HBR ในแอลจีเรียสูงขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยในภาพรวมของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น US$30.0/BOE เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการสำรวจและดำเนินการเพิ่มขึ้นจากฐานที่ต่ำใน 1Q69
Valuation & Action
เราปรับลดคำแนะนำ PTTEP จากซื้อเป็นถือ และปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ปี 2569F เป็น 145.00 บาท จาก 160.00 บาท โดยปรับเพิ่ม WACC เป็น 7.6% (จาก 7.0%) และคง terminal growth ไว้ที่ 1.0% โดย WACC ที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงการที่เราปรับเพิ่มค่า beta ของ PTTEP เป็น 0.70x (จาก 0.60x) เนื่องจากเราเชื่อว่าหุ้นจะไม่ได้รับ valuation premium จากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในระดับสูงเช่นที่ผ่านมาอีกต่อไป หลังจาก geopolitical risk premium ในตลาดน้ำมันเริ่มคลี่คลาย เราคาดว่าการซื้อขายของ PTTEP จะค่อยๆ กลับเข้าสู่รูปแบบในอดีตและระดับความเสี่ยงตามปกติในระยะยาว
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและราคาก๊าซ รวมถึงมียอดขายที่โยงกับตะวันออกกลาง 11% ของปริมาณยอดขายทั้งหมด
