บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*

ราคาน้ำมันดิบที่ลดลงจำกัด upside ของ PTTGC

Event 

ปรับลดราคาเป้าหมายและคำแนะนำ  

Impact 

ข้อตกลงเบื้องต้นระหว่างสหรัฐ-อิหร่านทำให้แรงหนุนราคาน้ำมันดิบลดลง 

ข้อตกลงเบื้องต้นระหว่างสหรัฐ-อิหร่านช่วยลดความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้น และคลายความกังวลเกี่ยวกับการสะดุดของอุปทานน้ำมันดิบทั่วโลก ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบลดลง ถึงแม้จะมีความคาดหมายว่าทั้งสองฝ่ายจะลงนามในข้อตกลงอย่างเป็นทางการที่ประเทศสวิสเซอร์แลนด์ในวันที่ 19 มิถุนายน หลังจากนั้นจะเข้าสู่กระบวนการเจรจา 60 วัน ซึ่งจะครอบคลุมเรื่องโครงการนิวเคลียร์ของอิหร่าน และการผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตร แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนอีกหลายเรื่อง ซึ่งรวมถึงการที่อิสราเอลไม่ได้ร่วมในข้อตกลง และความตึงเครียดในส่วนที่เกี่ยวข้องกับเลบานอนที่เกิดขึ้นอยู่ในขณะนี้ ดังนั้นเราจึงยังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2569F ไว้ที่ US$85/bbl และปี 2570F ที่ US$75/bbl เนื่องจากราคาเฉลี่ย YTD ค่อนข้างสูงที่ US$92/bbl แต่อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันดิบที่ลดลงอาจจำกัด upside ของกำไร PTTGC เพราะจะไปกดดันราคา polyethylene (PE) และอัตรากำไรของธุรกิจ olefins ที่ส่วนใหญ่ใช้ก๊าซในการผลิต โดยใน 1Q69 ประมาณ 87% ของการผลิต olefins ของ PTTGC ใช้ก๊าซเป็น feedstock ในขณะที่อีก 13% ใช้ naphtha เป็น feedstock  

คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q69F 

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q69F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) ไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนพิเศษสุทธิประมาณ 3.3 พันล้านบาทเหมือนกับใน 1Q69 และ ii) กำไรจากธุรกิจ polyolefins เพิ่มขึ้น ซึ่งราคาผลิตภัณฑ์ PE ที่ปรับตัวสูงขึ้นในเดือนมีนาคม คาดว่าจะเริ่มสะท้อนเข้ามาในผลการดำเนินงานตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นไป เนื่องจากกลไกราคามีการรับรู้ล่าช้าประมาณหนึ่งเดือน (one￾month pricing lag) นอกจากนี้ ราคา HDPE, LLDPE และ LDPE ใน QTD ยังพุ่งสูงขึ้นถึง 36%-46% YoY และ 27%-31% QoQ เป็น US$1,369/ton, US$1,305/ton และ US$1,560/ton ตามลำดับ ในขณะเดียวกันเราคาดว่าค่าการกลั่นของ PTTGC ใน 2Q69F จะยังคงแข็งแกร่งมากโดยอยู่ที่ระดับเหนือ US$10/bbl ใน 2Q69F เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลที่ดีขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันใน 2Q69F แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 7.2 พันล้านบาทใน 1Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงลงมาจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ US$91/bbl ในครึ่งแรกของเดือนมิถุนายน  

Valuation & action 

เราปรับลดคำแนะนำ PTTGC จากซื้อเป็นถือ และปรับลดราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 35.00 บาท จาก 40.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ลดลงเป็น 7.5x จาก 8.0x เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่อ่อนแอลงของราคา polyethylene (PE) และแรงหนุนจากสภาวะแวดล้อมของราคาน้ำมันดิบลดลง หลังจากที่สหรัฐและอิหร่านบรรลุข้อตกลงเบื้องต้น  

Risks 

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน