บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)*
เติบโตแข็งแกร่งจากปัจจัยพื้นฐานที่มั่นคง
Event
อัปเดตบริษัทและประมาณการ 2Q69F กับปรับลดราคาเป้าหมายลงเล็กน้อย
Impact
คาดกำไร 2Q69F พุ่งขึ้น YoY จากรายได้แข็งแกร่งและต้นทุนลดลง
วันที่ 6 ส.ค. 69 เราคาดว่า ADVANC จะเผยกำไรสุทธิ 2Q69F ที่ 1.37 หมื่นลบ. (+1% QoQ และ +24% YoY) ทำให้กำไรหลัก 1H69 อยู่ที่ 2.7 หมื่นลบ. (+26% YoY) คิดเป็น 49% ของกำไรปี 2569F เดิมของเรา โดยที่เราคาดว่า EBITDA จะทรงตัว QoQ แต่เติบโต 6% YoY ด้วย EBITDA margin สูงขึ้นที่ 56.5% (จาก 55.3% ใน 1Q69) เพราะยอดขายมือถือ (margin ต่ำ) ลดลงตามฤดูกาล นอกจากนี้ เราคาด DPS 2Q69F ที่ 8.67 บาทต่อหุ้น (yield ~ 2.4%) หรือ อัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่ 95%
กำไรสุทธิขยับขึ้น QoQ หลัก ๆ จะมาจาก i) การบริโภคอ่อนแอและโครงการรัฐวิสาหกิตล่าช้า (เม.ย.–พ.ค. 69) ผลจากสงครามอิหร่าน ii) การเดินทางซบเซา และ iii) รับรู้ต้นทุนดอกเบี้ยหุ้นกู้ชุดใหม่เต็มไตรมาส แต่ปัจจัยลบเหล่านี้น่าจะถูกกลบได้หมดจากประสิทธิภาพการลดคช. SG&A (-4% QoQ แต่ +6% YoY) และรายได้จากบริการมือถือกับ FBB และกำไรที่พุ่งขึ้น YoY เพราะรายได้ธุรกิจบริการหลักที่ยังแข็งแกร่งและการประหยัดต้นทุนคชจ. คลื่นความถี่ เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจมือถือจะดีขึ้น 5% YoY และทรงตัว QoQ จากยอดผู้ใช้บริการเพิ่มขึ้นสุทธิ 420,000 รายและ blended ARPU ที่ 236 บาท (+1% YoY แต่ -1% QoQ) ด้านรายได้ธุรกิจ FBB คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 1% QoQ จากรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้บริการ (ARPU) สูงขึ้นที่ 539 บาท (+4% YoY และทรงตัว QoQ) และลูกค้าเพิ่มขึ้นสุทธิ 49,000 ราย
กำไร 4Q69F จะกลับมาเร่งตัวขึ้น…แม้ต้นทุนยังกดดันในระยะสั้น
เราคาดว่ากำไรหลัก 3Q69F จะทรงตัว QoQ (แต่ยังโต YoY) ก่อนที่ 4Q69F จะกลับมาเร่งตัวขึ้น (+QoQ และ +YoY) จากฤดูกาลที่ดี ในระยะสั้น แม้ว่าสถานการณ์ความขัดแย้งระหว่างอิหร่านจะคลี่คลายลงและ ADVANC ได้เริ่มปรับลดค่าบริการเสียงและดาต้าแพ็กเกจเติมเงินแบบ 30 วัน ราคา 150 บาท และ 200 บาทมาตั้งแต่ มี.ค. 69 ซึ่งคาดจะเริ่มส่งผลประกอบการดีตั้งแต่ 2Q69F เป็นต้นไป แต่เรามองว่านักลงทุนยังคงให้ความสำคัญกับคชจ.บุคลากรและระบบ IT ที่เพิ่มขึ้นจากการรวมโครงข่ายและการดำเนินงานร่วมกับ 3BB เทียบกับคู่แข่ง เรามองว่า ADVANC แข็งแกร่งมากกว่าจากรายได้เติบโตมั่นคงและฐานลูกค้าที่มีคุณภาพสูงกว่า แม้ว่าหุ้นจะซื้อขาย EV/EBITDA ที่ 10x เทียบกับ global peers ~7x แต่เราเชื่อว่า ROE ที่เหนือกว่า (~68%) ช่วยรองรับพรีเมี่ยม valuation ดังกล่าว อีกทั้งยังมี upside ระยะยาวจากโอกาสที่บริษัทอาจปรับเพิ่ม payout ratio เป็น 100% (จากสมมติฐานปัจจุบันของเราที่ 97%)
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ADVANC และปรับลดราคาเป้าหมายลงเล็กน้อยที่ 421.00 บาท (DCF; WACC ที่ 6% และ TGR ที่ 0.5%) จากเดิม 422.00 บาทเพื่อสะท้อนการปรับเพิ่ม CAPEX ปี 2570–71F ขึ้นเป็น 3.8 หมื่นลบ.ต่อปี (จากเดิม 3.6 หมื่นลบ.ต่อปี) ขณะนี้ เรามองว่า ADVANC กำลังก้าวเข้าสู่รอบการลงทุนตามปกติ หลังผ่านช่วงการรับรู้ประโยชน์จาก synergy โดยบริษัทจำเป็นต้องเพิ่มการลงทุนเพื่อยกระดับ โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI และเสริมความแข็งแกร่งของโครงข่าย อย่างไรก็ตาม เรายังคงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–71Fขึ้น 1–2% (Figure 3) จากการควบคุมคชจ. SG&A ได้ดีกว่าคาด แม้ว่าสมมติฐาน blended mobile ARPU จะลดลงก็ตามเป็นนัยว่าประมาณการกำไรของเราสูงกว่า consensus ราว 7% ดังนั้น เรามองว่า ADVANC เป็นหุ้นที่เหมาะกับนักลงทุนที่ต้องการสมดุลพอร์ตการลงทุนที่ให้ ทั้งความมั่นคงกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอ ความอุ่นใจในการลงทุน และ dividend yield ~5% ในระยะยาว
Risks
การแข่งขันเข้มข้น กำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนแอ และค่าเสื่อมราคา & ค่าตัดจำหน่ายที่สูง
